业绩简评

    　　10 月27 日公司披露2025 年三季报，前三季度实现营收124.6亿元，同比-15%；实现归母净利润6.38 亿元，同比-51%。其中Q3实现营收47.3 亿元，同比+21%、环比+29%，实现归母净利润3.76亿元，同比扭亏、环比+143%，业绩超预期。

    　　经营分析

    　　收入大幅增长，存货快速下降。三季度公司实现营业收入47.3亿元、环比大幅增长29%，测算公司光伏玻璃出货量环比显著提升，预计公司Q3 加速去库，Q3 末公司存货余额环比下降7.51 亿元至12.07 亿元。

    　　盈利能力维持较高水平。8 月起光伏玻璃价格回升，9 月2.0mm玻璃价格环比上涨18%至13 元/平，光伏玻璃盈利显著修复。Q3 公司毛利率16.75%，同比/环比提升10.8/0.1 PCT，测算公司Q3 光伏玻璃单平盈利近1 元/平。

    　　行业在产产能维持较低水平，市场化出清有望加速。6-7 月光伏玻璃行业加速冷修，据卓创资讯，7 月行业冷修产线达7750 吨/日，国内在产产能下降至8.9 万吨/日；8-9 月光伏玻璃价格上涨后并未出现大规模产能复产/点火，国内在产产能维持在较低水平。光伏玻璃作为光伏主辅材中过剩程度相对较低的环节，目前产能较前期高点已有显著下降，随着落后企业陆续推出，市场化出清有望加速。

    　　经营现金流维持较高水平，减值冲回贡献业绩增量。公司凭借优秀的经营管理能力保持正向经营活动现金流入，Q3 经营活动产生的现金净流量8.6 亿元。三季度公司冲回资产减值损失0.82亿元，预计主要为存货减值冲回贡献。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　根据市场价格及公司冷修情况，调整公司2025-2027 年归母净利润预测至8.0、17.6、25.4 亿元，当前A/H 股价分别对应2025-2027 年49/29、22/13、15/9 倍PE，光伏玻璃环节供给维持较低水平，公司成本优势显著、头部地位稳固，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求增长不及预期；行业竞争加剧；成本大幅波动。