事件：公司前三季度营收2095.87 亿元，同比+21.75%，归母净利润33.61亿元，同比+69.05%，扣非归母净利润27.47 亿元，同比+107.87%。点评如下：

    　　Q3 单季度收入/净利润增速有所放缓，新签订单保持高速增长。公司Q1、Q2、Q3 单季度收入增长分别为71%、15.05%、2.23%；Q1、Q2、Q3 单季度归母净利润增长分别为374.75%、28.94%、-8.65%，Q3 收入、利润增速有所放缓。1-9 月公司新签合同额5924 亿元，同比44.6%，其中国内新签合同额4253.9 亿元，同比增速58.88%；国际新签合同额1670.1 亿元，同比增速17.62%。

    　　毛利率基本稳定、费用率下降、净利率上升，经营性现金流改善。毛利率方面，公司前三季度毛利率同比上升0.03 个pct 至12.46%。费用率方面，期间费用率同比减少0.16 个pct 至8.19%，其中销售费用率维持不变仍为0.72%；管理费用率（含研发费用）下降0.16 个pct 至6.07%；财务费用率降低0.01 个pct 至1.39%。前三季度净利率上升0.43 个pct 至3.09%。前三季度经营现金流净流出86.65 亿元，流出额减少3.17 亿元，收现比同比上升2.87 个pct 至90.31%，付现比上升7.04 个pct 至94.79%。资产负债率同降0.47pct 至72.38%，处于近5 年最低水平。

    　　新能源是公司重要战略方向，先发优势明显。公司今年6 月发布《践行碳达峰、碳中和“30〃60”战略目标行动方案（白皮书）》，制定自身“146”发展战略，全面进军新能源、储能、氢能等相关产业，到2025 年控股新能源装机容量力争达到2000 万千瓦以上。截至2020 年底，公司水电控股装机容量78 万千瓦；新能源控股装机容量140 万千瓦。根据此白皮书，新能源方面，公司截至目前执行勘察设计任务的新能源项目累计装机容量超过1.7 亿千瓦，施工累计装机超过1.1 亿千瓦（按全国新能源装机容量约5.3 亿千瓦来计算，占比分别为32%、21%）。核电方面，公司累计执行国内常规岛勘察设计业务7000 万千瓦以上，其中已投运4500 万千瓦以上，占全国已投运核电总装机容量的90%以上；累计执行常规岛工程建设超过3300 万千瓦，占全国66%。此外，公司水电工程领域施工市场份额超过30%。

    　　盈利预测与评级。公司在能源电力以及基础设施领域的投建营一体化优势明显。去年新董事长到位，我们认为公司发展将迎来新面貌，我们预计公司21-22年EPS 分别为0.17 和0.19 元，给予2021 年16-20 倍市盈率，合理价值区间2.72-3.4 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。投资下行风险、新能源等政策风险、原材料涨价风险。