报告导读

    中国能建发布2021 年报。2021 年实现归母净利润/扣非净利65.0/50.7亿元，同比+39.3%/37.7%。21 年累计控股装机4.6GW，新增1.8GW，业绩符合预期。

    投资要点

    2021 年营收高增25.11%，工程建设、工业制造板块驱动高增公司2021 年实现营收3223.19 亿元，yoy+19.23%，实现归母净利/扣非净利65.04/50.72 亿元，yoy+39.26%/+37.69%。分季度看，21Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别613/ 802/680/ 1127 亿元，yoy+71.0%/ +15.0%/ +2.2%/ +14.8%，对应归母净利分别8.2/15.3/10.1/31.4 亿元，yoy+374.7%/ + 28.9%/ -8.6%/ +17.2%。我们分析营收高增来自以下驱动因素：1）公司能源项目总承包、传统能源发电项目总承包带动工程建设板块营业收入高增24.45%；2）公司民用爆破和装备制造业务增加带动工业制造板块营业收入高增16.47%；3）公司稳步实施有限相关多元化战略，软件与信息化服务、物流贸易、租赁和商务服务等业务同比增长9.45%。

    费用率较20 年下降 0.6pct，现金流优异、减值损失同比基本持平毛利方面：21 年全年录得毛利率13.2%，较20 年降低0.4pct；分季度看，21Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别11.6%/12.7%/13.0%/14.5%。费用方面：21 年期间费用率8.3%，较20 年下降0.6pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.5%/6.7%/1.1%/2.7%，销售/管理/财务费用率分较20 年下降0.2 /0.1/0.3 pct，研发费用率上升0.2pct。21 年财务费用同比下降3.2%，主要系总体利率下行，21年新增借款利率偏低；现金流方面：21 年经营性现金流净额为88.4 亿元，同比多流入23.5 亿元，主要系加大经营工作力度，预收款项增长；21 年减值损失合计18.6 亿元，与20 年17.5 亿元基本持平，风险控制较好。

    能源电力龙头地位凸显：21 年新签高增51%，新能源业务高增53%公司21 年新签同比高增51%，其中新能源业务新签同比高增53%。公司2021 年累计新签8726 亿元，同比高增51%，相对2019 年复合增速高达30%。分业务看，工程建设主业新签8009 亿元，同比高增46%，各细分赛道全面开花：1）其中以风、光、储、氢等为主导的新能源及综合智慧能源业务全年实现新签合同额1928 亿元，同比高增53%，在工程建设订单中占比由20 年23%提升至21 年24%；2）以火电、水电、输变电和核电为主导的传统能源工程新签合同额2019 亿元，同比高增22%。分季度看， 21Q1/Q2/Q3/Q4 新签合同额2439/2394/1091/2802 亿元， 同比+91%/+35%/+5%/67%。公司全年新签超预期、新能源基建如期发力，业务成长动能足。

    “双碳”战略主力军：21 年累计控股装机4.6GW，新增1.8GW公司作为新能源基建龙头央企，有望深度受益“双碳”战略，新基建工程订单增速有望超预期。1）控股装机方面：截至21 年末，公司控股并网装机4.6GW，较20 年末增加1.8GW。其中水电0.8GW，风电1.4GW，光伏1.0GW，生物质发电0.2GW。2）22Q1 新能源投资方面：公司“3060”行动方案提出：全面进军新能源及储能等相关产业，加大新能源“投建营一体化”项目开发力度。3 月22 日，公司总投资近100 亿元风光电、能源站等投建营项目开工，总装机达1.6GW；3 月，公司先后与明阳集团、中国安能等签订战略合作协议，致力开拓风光储能等综合能源基地项目，推动公司新能源业务高质量发展。

    盈利预测及估值

    预计公司2022-2024 年实现营业收入3748、4403、5137 亿元，同比增长16.29%、17.48%、16.65%，2022-2024 年实现归母净利润95.84、110.33、127.49 亿元，同比增长47.36%、15.12%、15.55%，对应EPS 为0.23、0.26、0.31 元。现价对应PE 为10.6、9.2、8.0 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：基建投资增速不及预期；新能源投资增速不及预期。