投资要点：

    　　21 年归母净利润同比+39.3%，符合预期。2021 年公司实现营业收入3,223 亿，同比增长19.2%，实现归母净利润65.0 亿，同比增长39.3%，扣非归母净利润50.7 亿，同比增长37.7%。

    　　收入结构相对稳定，能源工程业绩贡献提升。分板块看，1）工程建设业务实现营业收入2,639 亿元，同比增长24.5%，收入占比较20 年上升3.43pct 至81.9%，毛利率下降0.28pct 至8.50%，主要系房建、生态环保和其他工程毛利率分别下降1.52pct/1.08pct/3.55pct，传统能源及新能源工程毛利贡献占比同比上升4.0pct 至31.5%，能源工程业绩贡献提升。2）工业制造业务实现营业收入282亿元，同比增长16.5%，收入占比下降-0.21pct 至8.76%，毛利率较20 年下降4.85pct 至23.7%，主要系建材、民爆毛利率下降导致。3）投资运营业务实现收入273 亿元，同比增长0.97%，其中新能源及综合智慧能源运营收入12.5 亿元，同比增长101.3%，截至2021 年底，公司控股并网发电装机463.3 万千瓦，其中火电125.5 万千瓦、水电78.0万千瓦、风电142.2 万千瓦、太阳能95.3万千瓦、生物质发电22.4万千瓦，新能源运营转型稳步实施。4）房地产业务收入155.4 亿元，同比增长26.9%，受市场整体环境影响，房地产业务毛利率下降7.64pct 至15.0%。

    　　毛利率下滑，费用率优化，资产减值减少，净利率上升。2021 年公司综合毛利率13.2%，同比下降0.49pct，主要受工业制造和房地产毛利率下滑影响。加回研发费用，期间费用率同比下降0.57pct，其中销售费用率下降0.2pct；管理费用率下降0.32pct；公司持续推进科研技术创新，研发费用率同比上升0.22pct 至2.73%；公司财务结构逐步优化，财务费用率同比下降0.26pct 至1.14%。公司资产及信用减值损失占营业收入绝对比重下降0.07pct 至0.57%，综合影响下公司归母净利率同比上升0.29pct 至2.02%。

    　　收现比、付现比均有提升，现金流改善。公司21 年经营性现金流量净额为88.4 亿元，同比多流入23.5 亿元。收现比上升1.1pct 至97.2%，应收账款及票据较20 年末增加58.6 亿元，合同资产增加167.2 亿元，合同负债增加24.2 亿；付现比上升1.7pct 至92.7%，应付账款及票据较20 年末增加234.4 亿元，预付款增加32.0 亿元。21 年末公司资产负债率71.7%，较20 年末上升0.66pct。

    　　新签订单大幅增长，长期业绩有保障。2021 年公司新签合同总额8726 亿，同比大幅增长51.0%，工程建设新签8,009 亿，同比增长45.7%，其中传统新签订单2,019 亿，同比增长21.7%，以风、光、储能等为主的新能源及综合智慧能源新签1,928 亿，同比增长53.2%，随着“双碳”目标持续推进，公司有望凭借自身优势快速抢占新能源及综合能源建设市场，相关板块新签订单有望持续提速。

    　　业务向高附加值领域延伸，电力运营筹码加大。21 年6 月中国能建印发《践行碳达峰、碳中和“30.60”

    　　战略目标行动方案（白皮书）》，预计十四五期间公司控股新能源装机增加20GW，我们测算为实现该目标公司需要完成总投资945 亿元，扣减运营业务自身产生现金流公司净投入约819 亿。加强新能源投资后，公司电力投资运营板块收入提升明显，我们预计2025 年公司发电营业收入为98.6 亿，新能源控股装机22.9GW。

    　　投资分析意见：维持22-23 年盈利预测，新增24 年盈利预测，维持“增持”评级。预计公司22-24年净利润分别为94.9 亿/104.3 亿/114.8 亿，增速分别为45.8%/10%/10%，对应PE 分别为11X/10X/9X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期。