投资要点：

    　　22H1 归母净利润同比+18.7%、符合预期，扣非业绩同比-7.13%。22H1 公司营业总收入1,583 亿，同比+11.8%；归母净利润27.9亿，同比+18.7%，基本符合我们此前预期（+20%）；因处置子公司内遂高速产生非流动资产处置收益12.1亿元，扣非净利润17.5亿，同比-7.13%。22H1 公司毛利率、归母净利率分别为10.10%、1.76%，同比分别-2.09pct、+0.10pct；期间费用率合计为7.32%，同比-0.78pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为-0.25pct、-0.60pct、+0.14pct、-0.08pct。

    　　22H1 资产及信用减值损失2.14 亿元，占比营收0.14%，同比+0.02pct。分季度看，22Q1/Q2 分别实现营收713 亿/870 亿，同比+16.3%/+8.4%， 实现归母净利润9.60 亿/18.3 亿，同比+16.4%/+19.9%。

    　　能源工程景气度持续提升，新能源投资运营转型有序推进。分板块看，1）工程建设业务22H1 实现营业收入1,304 亿元，同比+13.4%，毛利率同比下降0.91pct 至6.77%，其中新能源及综合智慧能源工程收入351 亿元，同比+27.9%，毛利率上升0.76pct 至4.53%。2）工业制造业务实现营业收入121亿元，同比-2.05%，毛利率同比下降6.24pct 至17.6%，主要系建材、民爆毛利率下降导致。3）投资运营业务实现收入1,174 亿元，同比+4.76%，其中新能源及综合智慧能源运营收入9.30 亿元，同比+54.7%，截至2022 年6 月底，公司控股并网发电装机481.3 万千瓦，其中风电、太阳能、生物质等新能源控股装机容量277.9 万千瓦，在建风光新能源装机项目37 个，装机容量合计约483 万千瓦。4）房地产（新型城镇化）业务收入60.1 亿元，同比+11.0%，毛利率下降2.44pct 至5.58%。

    　　经营活动现金流同比多流出27.8 亿。公司22H1 经营活动现金流净额为-138 亿，同比多流出27.8亿，主要系支付的工程款、购货款增加所致。22H1 收现比82.9%，较去年同期下降10.0pct，应收票据及应收账款同比增加153 亿，存货同比增加6.05 亿，合同资产增加257 亿，其他应收款同比增加15.2亿，合同负债增加55.1 亿；付现比90.5%，同比下降8.9pct，预付款项同比增加54.4 亿，应付票据及应付账款同比增加373 亿。22 年6 月末，公司资产负债率74.1%，较21 年末上升2.39pct。

    　　新签订单提速，践行稳增长。2022 年上半年累计新签合同5,328 亿元，同比增长10.2%，其中工程建设订单5,015 亿，同比增长6.61%，勘察设计及咨询新签95.7 亿，同比增长58.4%，工业制造新签139 亿，同比增长103%。分季度看，公司22Q2 单季新签订单2,887 亿，同比+20.6%（22Q1 同比+0.08%），工程建设订单22Q2 单季同比+16.8%（22Q1 同比-6.28%），其中传统能源同比+24.5%（22Q1 同比-24.5%），新能源及综合智慧能源+73.4%（22Q1 同比+188%）。我们认为后续随着稳增长的持续发酵，叠加“双碳”目标持续推进，公司有望凭借自身优势快速抢占新能源及综合能源建设市场，相关板块新签订单有望持续提速。

    　　业务向高附加值领域延伸，电力运营筹码加大。21 年6 月中国能建印发《践行碳达峰、碳中和“30.60”

    　　战略目标行动方案（白皮书）》，预计十四五期间公司控股新能源装机增加20GW，我们测算为实现该目标公司需要完成总投资945 亿元，扣减运营业务自身产生现金流公司净投入约819 亿。加强新能源投资后，公司电力投资运营板块收入提升明显，我们预计2025 年公司发电营业收入为98.6 亿，新能源控股装机22.9GW。

    　　投资分析意见：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑公司22 年上半年受到疫情等非常态事件影响，我们将公司22-24 年归母净利润分别下调至79.1 亿/89.9 亿/101.1 亿（22-24 年原值分别为94.9 亿/104.3 亿/114.8 亿），增速分别为21.6%/13.7%/12.4%，对应PE 分别为12X/10X/9X，能源工程行业依旧受益双碳目标加持，同时电力投资运营业务未来也有望贡献业绩，因此维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期。