事件：公司2022H1 实现营收1582.87 亿元，同增11.83%，归母净利润27.94亿元，同增18.69%，扣非归母净利润17.52 亿元，同减7.13%（主要是处置子公司内遂高速股权产生的12.12 亿元投资收益影响）。点评如下：

    新能源及综合智慧能源收入高速增长。分季度看，2022Q1、Q2 单季度营收分别同比增长16.26%、8.44%；归母净利润分别同比增长16.44%、19.90%。

    分业务看，勘测设计及咨询、工程建设（其中新能源及综合智慧能源收入占比26.92%，收入同增27.85%）、工业制造、投资运营（其中新能源及综合智慧能源收入占比7.92%，收入同增54.67%）和其他业务分别实现营收60.68、1304.18、120.65、117.40 和34.01 亿元，分别同增6.44%、13.39%、-2.05%、4.76%和-20.53%。分地区看，境内、境外分别实现营收1363.52、219.35 亿元，分别同比增长12.09%、10.20%。

    毛利率降低，净利率降低，现金流下降。毛利率方面，2022H1 毛利率同降2.09 个pct 至10.10%，其中勘测设计及咨询、工程建设、工业制造、投资运营和其他业务毛利率分别同降1.14、0.91、6.24、1.17、2.47 个pct。期间费用率方面，期间费用率同降0.79 个pct 至7.32%，其中销售费用率同降0.25个pct 至0.47%；管理费用率（含研发费用）同降0.45 个pct 至5.63%（主要是人工费、办公费、差旅费较2021H1 减少）；财务费用率同降0.08 个pct至1.22%。综上，2022H1 净利率同降0.53 个pct 至2.56%。经营现金流净流出137.93 亿元，净流出同比增加25.27%。其中收现比同比降低10.01 个pct 至82.92%，付现比同比降低8.94 个pct 至90.52%。

    新能源业务快速发展，累计获取该开发指标2226 万千瓦。2022H1 公司新能源及综合智慧能源工程建设业务新签合同额2040.77 亿元，同增116.61%，占新签合同总额的38.3%；获取风光新能源开发指标837 万千瓦，累计获取该开发指标2226 万千瓦。截至2022H1，公司控股并网装机481.3 万千瓦，其中，风电、太阳能、生物质等新能源控股装机277.9 万千瓦。在建风光新能源项目37 个，装机容量合计约483 万千瓦。公司实现风光等新能源发电收入9.30 亿元，同增54.67%。

    火电工程有望迎来阶段性增长。2022 年上半年，中国火电工程、核电工程投资同比增长71.8%、1.9%，水电工程投资同比减少25.4%。下半年，为了迎峰度夏能源保供和保障经济稳步恢复，传统能源尤其是火电工程有望迎来阶段性增长。我们认为公司作为火电工程龙头公司有望充分受益。

    盈利预测与评级。公司在能源电力以及基础设施领域的投建营一体化优势明显。同时，公司传统主业火电工程有望迎来阶段性增长。我们预计公司22-23年EPS 分别为0.19 和0.22 元，给予2022 年16-20 倍市盈率，合理价值区间3.00-3.75 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。投资下行风险、新能源等政策风险、原材料涨价风险。