本报告导读：

    　　电力运营新能源控股装机2.8GW，在建装机4.8GW，十四五或规划20GW。新能源发电收入增55%。新能源及综合智慧能源新签增117%，抽水蓄能新签增144 倍。

    　　投资要点：

    　　维持增持。维持预 测2022-24 年EPS 为0.20/0.23/0.26 元增速27/16/15%。

    　　维持目标价3.08 元，对应22 年15.6 倍PE。

    　　上半年归母净利润增19%，Q2 增20%环比加速。（1）22 上半年营收1583亿元增12%（22Q1/Q2 增16/8%，21Q1-Q4 增71/15/2/15%），归母净利润28 亿元增19%（22Q1/Q2 增16/20%，21Q1-Q4 增375/29/-9/17%）；（2）22 上

    　　半年毛利率10.1% （-2.09pct），归母净利率1.77%（+0.10pct）。（3）经营现金流-138 亿元（21 年同期-110 亿元），应收账款685 亿元（同增22%），计提减值2.14 亿元（同比多计提0.1%），资产负债率74.1%（21 年末71.7%）。

    　　上半年新签增10%，新能源及综合智慧能源新签增117%提速。（1）上半年新签5328 亿（+10%），两年CAGR+32%。（2）新签分业务，工程建设/勘测设计及咨询/工业制造分别为5015/96/139 亿，增速7/58/103%，占比94/2/3%。（3）工程建设中，传统能源/新能源及综合智慧能源/城市建设/综合交通分别新签1310/2041/1097/263 亿，同比-3/117/-30/-15%。

    　　在建风光新能源装机4.8GW，抽水蓄能新签同增144 倍。（1）控股并网装机容量4.8GW，其中风电、太阳能、生物质等新能源控股装机容量2.8GW。

    　　在建风光新能源项目37 个，装机容量合计约4.8GW。十四五或规划20GW。（2）上半年获取风光新能源开发指标8.4GW，累计获取风光新能源开发指标22GW。（3）抽水蓄能业务快速增长，新签合同额同比增长144倍。（4）上半年风光等新能源发电收入9.3 亿元，同比增长55%。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期，疫情反复等。