投资要点

    前三季度营收/归母净利同比+15%/+24%，单季度Q3 归母净利同比+37.5%公司2022 年Q1-3 实现营收2418 亿元，同增15.4%，实现归母净利润41.78 亿元，同增24.3%，扣非归母净利润约28.28 亿元，同增2.93%，其中业绩主要贡献项为Q1-3 公司投资收益约9.84 亿元，去年同期为-1.29 亿元，主要系公司H1 溢价处置内遂高速公路资产获得大额非经常性损益所致。分季度看，2022 年公司Q1/Q2/Q3 归母净利润分别9.6/18.3/13.8 亿元，yoy+16.4%/+19.9%+37.5%，其中Q3 业绩高增推测主要系吸收葛洲坝后少数股东损益减少所致。

    业务结构调整致毛利率下降，费用率下降0.71pct，现金流承受压力毛利率方面：公司Q1-3 综合毛利率10.48%，同比-1.98pct，主要系新能源工程建设业务占比增多，而新能源基建当前毛利率较低，阶段性拉低公司整体毛利率所致，此外还与公司房地产业务受行业景气度下行影响，地产业务毛利率降低有关。费用率方面：公司Q1-3 期间费用率7.48%，较同期下降0.71pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.49%/3.80%/1.12%/2.07%，同比分别变动-0.23/-0.47/-0.27/+0.26pct，管理及财务费用率下降明显。现金流方面：公司Q1-3 经营活动现金流流出186 亿元，较同期多流出99 亿元，经营现金流阶段性承压。

    新老能源同时发力，Q3 新签订单+48%，海外订单倍增值得重点关注公司 Q1-3 新签6946 亿元，同增17%，其中Q1-3 同比+0.1%/+20.6%/+48.4%，订单承接力度持续增强。分业务看：Q1-3 新能源新签2669 亿元，累计同比+108%，占公司新签合同总额的38.42%，系公司发力主项，Q1-3 传统能源新签1970 亿元，累计同比+21%，较H1 累计同比-2.75%增速转正，主要受益于电力能源保供背景下催生的火电能源工程建设需求增加。分区域看：截止9 月，公司在国内/国外新签4946/2001 亿元，同增16%/20%，其中 Q3 海外+132%。9 月东博会公司海外实现七连签，项目涉及风电、光伏、工业园区等多个领域，近5 年来在“一带一路”沿线累计签约超过5000 亿元，持续打造能建国际化名片。

    涉房融资宽松核心受益者，筹划150 亿定增加码新能源，系建筑国央企标杆10 月20 日，证监会表示，允许以下少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A 股融资，根据我们统计，结合国资委要求央国企股权类融资PB 要求，建筑板块目前仅中国能建一家满足A 股融资条件。随后公司在10 月23 日迅速推出150亿元定增筹备计划，用于以新能源为主的新型综合能源项目，涉及光伏、风电、氢能、储能等国家重点支持领域，公司新能源基建龙头地位有望进一步巩固。

    短期受益能源保供，长期受益国家新能源发展β1）短期看，公司预计核心受益当前当前新能源（风光）与传统能源（火水核）的电力能源结构博弈背景下，能源保供催生的大型发电侧项目建设需求提升。

    2）长期看，公司掌握新能源产业政策一手资料和项目开发先机，前瞻布局储能、氢能、碳捕捉赛道，在源网荷储和多能互补领域处于国内领先水平，双碳背景下公司有望率先受益于国家新能源及储能行业发展β。

    3）公司将新能源业务摆在最优先发展位置，截止9 月累计获取风光新能源/储能开发指标2778/1021 万千瓦，其中抽蓄/空气储能/电化学储能790/110/121 万千瓦。结合公司《碳达峰、碳中和“30·60”战略目标行动方案（白皮书）》，公司“十四五”计划投产新能源装机20GW，发展空间广阔，五年再造新能建战略思路清晰，成长逻辑持续兑现。

    盈利预测及估值

    预计公司2022-2024 年实现营业收入 3722、4331、5016 亿元，同比增长15.47%、16.38%、15.79%， 实现归母净利润78.11、90.77、104.51 亿元， 同比增长20.10%、16.20%、15.13%，对应EPS 为0.19、0.22、0.25 元。现价对应PE 为12.33、10.61、9.22 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：国内新能源投资、建设不及预期；公司新能源投资开展不及预期；市场竞争风险；国内外疫情风险；海外政治经济复杂恶化风险。