Q3 业绩加速增长，整体符合预期。公司2022Q1-3 实现营业收入2418 亿元，同比增长15.4%；实现归母净利润41.8 亿元，同比增长24.3%；扣非业绩28.3 亿元，同增2.9%，增速低于归母业绩主要系本期处置长期股权投资等非流动资产实现投资收益较多。分季度看，Q1/Q2/Q3 公司分别实现营业收入713/870/835 亿元，同增16%/9%/22%；分别实现归母净利润10/18/14 亿元，同增16%/20%/37%，Q3 业绩加速主要因：1）火电以及新能源投资需求旺盛，公司收入增长加速。2）受绿色信贷置换影响，融资成本降低，Q3 财务费用率同比下降0.66 个pct；3）去年同期基数较低，21 年Q3 业绩下降8.65%。

    毛利率下行，少数股东损益占比下降致净利率小幅提升。公司前三季度综合毛利率为10.48%，YoY-1.98 个pct，毛利率明显下降预计主要因：1）今年以来水泥价格下行，且煤炭电力价格、原材料价格大幅攀升，工业制造板块盈利承压；2）地产毛利率下行拖累。期间费用率7.48%，YoY-0.71个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY-0.23/-0.47/+0.26/-0.27 个pct，管理费用率下降预计主要系：1）公司加强项目管理力度；2）二季度受疫情影响，差旅费大幅缩减；财务费用率下降主要因公司积极推动绿色信贷置换专项工作，融资成本下行。资产（含信用）减值损失较同期多计提1.37 亿元。所得税率23.55%，同比下降2.08 个pct。吸收合并葛洲坝致少数股东损益占比大幅下降15.19 个pct。净利率为1.73%，同比提升0.12 个pct。经营性现金流净流出186 亿元，同比多流出99 亿元，预计主要系项目开工同比增加。收现比/付现比89%/93%，YoY-2/-2 个pct。

    Q3 单季订单高增48%，传统能源与新能源共同发力。2022Q1-3 公司新签合同额6946 亿元，同增17.3%；Q3 单季新签1619 亿元，同增48.4%，较Q2 提速27.8 个pct，主要系传统能源订单增长明显恢复。分业务看，Q1-3 工程建设新签合同额6566 亿元，同增21.5%，其中传统能源/新能源/城市建设/综合交通/其他工程分别新签1970/2669/1244/264/419 亿元，同比变动+21%/+108%/-5%/-52%/-34%，新能源订单延续高增，传统能源订单增速较Q2 提升24 个pct，加速明显，预计主要受火电施工订单增长驱动。非工程业务中勘察设计/工业制造/其他业务分别新签合同额118/168/95 亿元，同比变动+19%/+59%/-70%。分地区看，上半年公司境内/境外分别新签合同额4946/2001 亿元，同增16%/20%。

    投资建议：不考虑定增，我们预测公司2022-2024 年的归母净利润分别为73.5/89.7/102.1 亿元，同比增长13%/22%/14%，对应EPS 分别为0.18/0.22/0.24 元。当前股价对应PE 分别为13/11/10 倍。如假设定增按现价发行，发行规模为150 亿，对应22-24 年摊薄后EPS 为0.15/0.19/0.21元，PE 分别为15/12/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：电力投资增长不及预期；新能源装机进展不及预期；定增进展不及预期。