事件：公司2022 年前三季度实现营业收入2417.82 亿元，同比增长15.36%；归母净利润41.78 亿元，同比增长24.32%；扣非归母净利润28.28 亿元，同比增长2.93%（主要由于非流动资产处臵收益15.39 亿元，同比大幅增加205.44%所致）。点评如下：

    Q3 收入、净利润增长明显提速。分季度看，公司2022Q1、Q2、Q3 单季度营收分别同比增长16.26%、8.44%、22.71%；归母净利润分别同比增长16.44%、19.90%、37.48%。公司Q3 收入、净利润增长均明显加快。前三季度，公司实现新签合同6946.42 亿元，同增17.26%，其中：境内新签合同同增16.26%；境外新签同增19.8%。值得注意的是，实现新能源及综合智慧能源工程建设业务新签合同额2668.88 亿元，同增108.32%，占公司新签合同总额的38.42%。

    毛利率、净利率下降，经营现金流净流出增加。毛利率方面，公司2022 前三季度毛利率同降1.98 个pct 至10.48%。期间费用率方面，公司期间费用率同降0.71 个pct 至7.48%，其中销售费用率同降0.23 个pct 至0.49%；管理费用率（含研发费用）同降0.20 个pct 至5.87%；财务费用率同降0.27 个pct至1.12%。此外，2022 年前三季度公司信用减值损失为3.97 亿元，损失同比大幅增加117.73%。综上，公司2022 年前三季度净利率同比下降0.51 个pct至2.58%。经营现金流净流出185.54 亿元，较2021 年同期净流出同比大幅增加114.13%。其中收现比同比降低1.77 个pct 至88.54%，付现比同比降低2.14个pct 至92.66%。

    新能源转型快速发展，并拟筹划非公开发行A 股持续助力。2022 年前三季度，公司获取风光新能源开发指标13.02GW，累计获取风光新能源开发指标27.78GW；获取储能投资开发指标10.21GW，其中，抽水蓄能7.90GW，压缩空气储能1.10GW，电化学储能1.21GW。同时公司加快氢能业务布局，第三季度签订了鄂尔多斯纳日松40 万千瓦光伏制氢示范项目、中能绿电（张掖）新能源有限公司氢能业务应用示范项目等一批代表项目。此外，公司推动电化学储能电池研究，成立了电芯研发平台公司。同时，公司正在筹划非公开发行A 股股票事项，数量不超过本次发行前本公司总股本的20%，募集资金总额在150 亿元以内，拟将募集资金用于以新能源为主的新型综合能源项目。

    盈利预测与评级。公司在能源电力以及基础设施领域的投建营一体化优势明显。同时，公司传统主业火电工程有望迎来阶段性增长。我们预计公司22-23年EPS 分别为0.19 和0.22 元，给予2022 年16-20 倍市盈率，合理价值区间3.00-3.75 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。投资下行风险、新能源等政策风险、原材料涨价风险。