Q1 业绩稳健增长，维持“买入”评级

    　　25Q1 公司实现营收1003.71 亿元，同比+3.05%，归母净利润为16.12 亿元，同比+8.83%，扣非净利润为13.86 亿元，同比+24.03%。一季度公司主要经营指标逆势增长，主要经营指标创历史同期新高。新兴业务增强转型主引擎作用显现，科技创新成果加速转化，世界首套300 兆瓦级压缩空气储能项目实现全容量并网发电，氢能、AI 赋能等新业务布局持续推进，我们维持公司2025-2027 年归母净利润87.9、94.1、101.7 亿元，维持“买入”评级。

    　　新签合同持续保持较快增速，保障公司经营稳健成长一季度公司完成新签合同额3889 亿元，同比增长5.8%。核心业务工程建设新签合同3640.5 亿元，同比+15.5%，其中，传统能源、新能源及综合智慧能源、城市建设、综合交通新签合同分别为833.4、1680.3、738.9、119.4亿元，同比分别+6.1%、+20%、+57.8%、+96.7%，新能源业务持续高增。

    　　分地区来看，实现境内新签合同额2874.6 亿元，同比增长4.2%；境外新签合同额1014.4 亿元，同比增长10.5%，其中，境外新能源及综合智慧能源项目签约同比增长53.7%。

    　　毛利率同比+0.5pct，费用率水平仍有改善空间25Q1 公司实现毛利率11.18%，同比+0.47pct，期间费用率上升0.48pct 至7.79%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.50%、3.77%、2.12%、1.4%，同比分别+0.01、+0.01、+0.46、0pct。25Q1 公司实现投资收益1.2亿元，同比-48.9%，资产+减值损失合计冲回0.6 亿元（上年同期合计计提3.3 亿元）。综合影响下公司净利率为2.60%，同比+0.19pct。25Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为-145.1 亿元，比上年同期少流出16.8 亿元，收现比、付现比分别为105.97%/121.04%，同比+11.98、+11.93pct。截至一季度末，公司资产负债率达到76.98%，同比+0.4pct，其中短期借款同比增长34.1%，长期应付款本年将到期重新分类至流动负债致其他非流动负债下降37.4%。

    　　风险提示：新能源行业大幅下行、回款压力较大、海外拓展不及预期。