【投资要点】

    　　能源建设排头兵，“四新”转型再出发。公司是传统能源电力建设的国家队、排头兵和主力军，在火电建设领域代表着世界最高水平，在水电工程领域施工市场份额超过 30%（大型水电超过 50%），承担了国内已投运核电90%以上常规岛勘察设计、66%以上常规岛工程建设和几乎所有大型清洁能源输电通道工程的勘察设计任务。公司经营情况稳健，2025 年前三季度，公司收入/归母净利润3235.44 /31.56 亿元，同比+9.6%/-12.4%。同时在手订单充沛，截止到2024 年末，公司在手订单总额为28135 亿元，为2024 年收入的6 倍左右。同时2025年6 月公司定增已获证监会批复，募集资金主要用于储能以及新能源项目的投资，我们对公司未来发展充满信心。

    　　新型能源体系建设重要性提升，氢能、储能持续发展。“十五五”期间，我国新型能源体系有望加速建设，其重要性源于1）维护国家能源安全，目前中国油气对外依存度仍然较高，2024 年石油/天然气对外依存度为71.9%/43.3%。2）支撑我国碳达峰、碳中和目标，2024 年中国化石燃料碳排放占全球化石燃料碳排放的31.5%，中国碳排放基数大，能源结构转型更迫切。3）把握AIDC 算力等新一轮工业革命机遇。在此基础上，氢能、储能政策不断加码，且产业规模迅速提升。氢能方面，到2035 年，中国清洁能源发电装机总量将达36 亿千瓦时，2024年已建成/在建/规划中的电解水制氢项目为94/83/468 个，其中位于华北/西北地区的项目占比45%/44%。储能方面，2024 年全国已建成投运新型储能项目累计装机规模达7376 万千瓦/1.68 亿千瓦时，约为“十三五”末的20 倍，全国新型储能平均储能时长2.3 小时，较2023 年底增加约0.2 小时。

    　　公司积极布局新型能源体系建设，战略性前瞻布局氢能、储能。新能源建设方面，公司提出1466 战略， 2025 年公司新能源及综合智慧能源工程建设业务新签合同额人民币5926 亿元，同比增长6.7%。新能源运营方面，公司战略性前瞻布局氢能、储能。氢能方面，公司于2021年成立中能建氢能公司，是目前央企中注册资本最大且唯一布局氢能全产业链的专业平台公司。在氢能领域，公司聚焦绿电制绿氢、绿氢制绿氨、海水淡化等氢能核心领域，全力抢占产业制高点，研制成功1500Nm3/h 碱性电解水制氢装备，建成了国内首座 8MW 级大型碱性电解水制氢机组检测平台，同时投资运营的松原氢能产业园项目一期工程现已投产。储能方面，截至25H1，公司已累计完成压缩空气储能选址签约超 30 座，其中湖北应城300MW 级压缩空气储能示范电站已于2025 年1 月实现全容量并网发电，进入稳定商业运行。

    　　公司有望积极转型，新型能源体系建设将带动估值提升。截至2026 年1 月22 日，公司PE/PB 估值分别为13.17x/0.95x，公司仍为破净企业，我们判断在新型能源体系建设下，公司整体估值有望提升。

    　　【投资建议】

    　　我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为85.2/93.6/100.1亿元， 同比+1.4%/+9.9%/+7.0% ， 对应2026 年1 月27 日收盘价为12.14/11.05/10.33x PE，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　新能源建设需求不及预期；

    　　投资运营项目回报不及预期；

    　　回款不及预期。