核心观点

    　　2025Q3 以来，中国市场光纤价格持续上涨，反映需求向好、供应整体偏紧。海外需求旺盛，出口表现强劲，2026 年3 月北美市场光纤价格也出现大幅上涨，反映了全球光纤光缆市场的旺盛需求，涨价蔓延至全球。考虑到2026 年AI 及无人机对光纤的旺盛需求，而光棒扩产较慢，我们预计2026 年整个光纤光缆市场仍处于供不应求状态，光纤价格将维持在高位。

    　　事件

    　　公司发布年报，2025 年营业收入142.52 亿元，同比增加16.85%；归母净利润8.14 亿元，同比增加20.40%；扣非归母净利润5.16亿元，同比增加40.56%；基本每股收益1.07 元，同比增加20.22%。

    　　简评

    　　1、 公司2025 年全年及2025Q4 毛利率创历史新高。

    　　2025 年营业收入142.52 亿元，同比增加16.85%；归母净利润8.14亿元，同比增加20.40%；扣非归母净利润5.16 亿元，同比增加40.56%；基本每股收益1.07 元，同比增加20.22%。25Q4 营业收入39.77 亿元，同比增加13.53%；归母净利润3.44 亿元，同比增加234.23%；扣非归母净利润2.33 亿元，同比增加293.61%。

    　　公司2025 年毛利率达30.7%，为自2014 年在香港联交所上市以来首次超过30%；第四季度毛利率为35.7%，亦为上市以来最高的单季度毛利率水平。主要系公司在传统和新型光纤领域的全球领先优势，在运营商G.654.E 光缆产品的集中采购中均以最大份额中标；用于数据中心内部连接的中高端单模及多模光纤产品亦实现了较好的业绩增长。高端产品的良好增长带来了产品毛利率提升。

    　　2、光纤价格大幅上涨，2026 年公司利润弹性大。

    　　CRU 数据显示，2025 年三季度以来国内G652D 光纤价格环比持续提升，2026 年1 月涨至31.5 元/芯公里，较2025 年11 月上涨79%；2026 年3 月涨至83.40 元/芯公里，较1 月上涨165%。此外，美国市场G652D 价格为10.50 美元/芯公里，较1 月上涨48%。

    　　2025 年2 月我国出口光纤3779.9 吨，金额7.9 亿元，同比增长63.6%，126.8%，2018 年2 月（国内需求高景气），我国光纤出口203.5 吨，金额1.0 亿元。出口量上涨17.6 倍。

    　　2025Q3 以来，中国市场光纤价格持续上涨，反映需求向好、供应整体偏紧。海外需求旺盛，出口表现强劲，反映了全球光纤光缆市场的旺盛需求。我们预计AI 带来的光纤需求将持续高增，一是全球光模块需求量在2026年仍将大幅增长，对应光纤需求也将随之增长；二是预计2027 年Scale up 的光纤需求或起量；三是DCI 也将带来大量需求。目前，光纤光缆行业已从复苏转向“供给偏紧、量价齐升”阶段。

    　　此外，当前北美的光纤供应商以康宁、普睿司曼、藤仓、古河为主，其占据了北美的绝大部分市场，而这些厂商产能利用率已经处于高位，且扩产较慢（藤仓2025 年4 月宣布扩产，2028 年之后才能释放），后续随着AI拉动光纤需求，美国市场或出现光纤供给缺口，这将给国内的头部光纤光缆公司带来重大的出海机遇。

    　　3、 公司针对AI 场景推出空芯光纤，多芯光纤、高品质多模光纤等，定位AI 时代光基础设施引领者。

    　　公司加强研发投入，空芯光纤技术持续提升，已实现全球最低衰减0.04dB/公里，相较传统实芯光纤时延降低31%、传输速度提升47%、非线性效应近乎归零。与此同时，公司已构建从光纤预制棒制备、拉丝涂覆到成缆测试的完整空芯光纤产业链，单根空芯光纤预制棒拉丝长度达91.2 公里，实现了长段长、超低损耗空芯光纤规模化制造。截至目前，公司已在亚洲、欧洲、美洲等地区成功部署十个以上商用及试点空芯光纤应用项目，在2025年内助力国内三家运营商客户完成各自全球首条空芯光纤商用线路部署，其中包括广东至香港长达100 公里的全球最长距离空芯光纤商用项目。2026 年2 月，公司发布空芯光纤品牌HollowBand，联合全球主流电信运营商与云服务商，推动超过50 个空芯光纤商用及试点项目，全力促进空芯光纤全球规模商用。除空芯光纤外，公司亦推出包括多芯光纤、高品质多模光纤、800G/1.6T 高速光模块、绿色布线系统等产品与服务在内的综合解决方案，为智算中心提供高可靠、高性能、高扩展的全光底座。

    　　4、盈利预测与投资建议。

    　　2025Q3 以来，中国市场光纤价格持续上涨，反映需求向好、供应整体偏紧。海外需求旺盛，出口表现强劲，2026年3 月北美市场光纤价格也出现大幅上涨，反映了全球光纤光缆市场的旺盛需求，涨价蔓延至全球。考虑到2026年AI 及无人机对光纤的旺盛需求，而光棒扩产较慢，我们预计2026 年整个光纤光缆市场仍处于供不应求状态，光纤价格将维持在高位。我们预计公司2026-2028 年归母净利润86.89 亿元、114.62 亿元、144.25 亿元，对应PE 35X、27X、21X，给予“增持”评级。

    　　5、风险提示。

    　　光纤需求增长不及预期。若AI 算力基础设施的建设进度不及预期，拉动的光纤需求不及预期；或光纤无人机需求不及预期，将影响光纤市场整体需求。

    　　光纤价格上涨不及预期。2025 年Q3 以来，中国市场光纤价格持续上涨，若后续光纤价格上涨不及预期，将影响相关公司业绩。

    　　产能扩张进度较快风险。若部分厂商扩充光纤预制棒、光纤光缆产品产能进度较快，市场供给提升较快，或存在市场供需失衡的风险。

    　　国际贸易环境复杂。国际贸易环境错综复杂，反倾销等贸易保护主义措施是重要的风险点，一旦相关国家的反倾销政策发生不利变化，可能对相关公司业绩造成不利影响。