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招商轮船(601872)机构评级研报股票分析报告

 
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招商轮船(601872):业绩符合预期 期待四季度表现

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2019-10-31  查股网机构评级研报

三季报业绩符合预期;多重因素叠加,四季度运费有望超市场预期

    招商轮船发布2019 年三季报业绩。前三季度,公司实现营业收入98.1 亿元,同比增长34.0%;归母净利润7.2 亿元,同比增长64.3%;扣非归母净利润6.8 亿元,同比大幅增长197.1%。业绩大幅增长主要因油运市场回暖,业绩大幅扭亏为盈驱动。展望四季度,船舶被制裁和安装脱硫塔导致市场有效运力减少,叠加旺季需求,运费有望大超市场预期。我们基于四季度运费均值8 万美金/天的假设,上调公司2019 年全年盈利预测至人民币25.8 亿元(2019/2020/2021E EPS 分别为0.42/0.50/0.58 元)。基于1.65x-1.72x 2020E PB,调整目标价至6.72-7.01 元,维持“买入”。

    油运业务第三季度淡季不淡,四季度有望供求改善共振

    2019 年前三季度,公司油运业务实现营业收入44.5 亿元,同比大幅增长45%;贡献归母净利润3.4 亿元,同比大幅扭亏。根据Clarksons 数据,前三季度VLCC 平均运价(中东至中国航线)同比增长114.5%,第三季度市场淡季不淡。四季度油运需求旺季来临、部分船舶被制裁而无法参与运输、船舶因安装脱硫塔退出即期市场,行业供需改善共振有望再次触发运费大幅上涨。根据我们测算,基于2019 年船队规模,VLCC 运费每提高5,000 美金/天,公司年化归母净利润增加约 6.4 亿人民币。

    干散业务稳健修复,运价有望维持高位

    2019 年前三季度,公司干散业务实现营业收入38.1 亿元,同比增长22.2%;贡献归母净利润3.8 亿元,同比减少25.3%。第三季度BDI 均值环比大幅增长104%,市场逐步修复年初因事故冲击造成的运价超跌;前三季度BDI均值同比仅下跌5%。我们认为干散运输市场供给低速增长,运价有望维持高位。同时,公司VLOC 船队规模全球第一,长协租约模式锁定船队利润,船队继续扩容有望带来稳健收益。

    LNG 业务增厚投资收益,成长性充足

    2019 年前三季度,公司实现投资收益2.6 亿元,同比大幅增长60.7%,主要来自联营公司CLNG 贡献。LNG 运输“项目船”模式利润锁定,船队规模扩张即增厚确定性收益。中国天然气消费市场存在需求缺口,CLNG 作为国内两家独大的LNG 运输公司之一,潜在成长空间可观。

    旺季享受业绩弹性,维持“买入”评级

    今年前三季度,VLCC 中东至中国航线运价均值为22,335 美金/天。10 月1 日至10 月29 日,VLCC 运价均值上涨至124,833 美金/天。我们上调2019/2020 年盈利预测53.8/10.4%,维持2021 年预测不变 (最新2019/2020/2021 年预测基于36,643/39,000/42,000 美金/天的运费假设)。

    采用1.65x-1.72x 2020E PB (行业处于上行周期,估值基于历史三年PB均值+1.5 个标准差,BVPS 为4.07 元),调整目标价区间至6.72-7.01 元。

    风险提示:1)运费增长不及预期;2)老旧船舶拆解量不及预期;3)需求增长不及预期;4)IMO 低硫规定延期执行;5)政治风险。

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