公司近况

    公司披露一系列公告，主要包括：1）拟以现金65.7 亿元人民币的对价（含股权转让款和偿还股东贷款）收购同一控制人招商局旗下的中外运航运拥有的干散货和LNG 运输资产，以解决同业竞争。

    2）在2019 年年末对干散货船舶和件杂货船舶计提资产减值5.4亿元，将减少当期归母净利润，但未来的折旧费用将相应减少。

    评论

    扩大散货船队规模，公司预计将增厚净资产收益率和每股收益。

    拟收购资产在2018 年合计净利润为-8.42 亿元（其中含资产减值损失12.42 亿元，若扣除该资产减值影响，则为4 亿元），2019 年1-8 月合计净利润为2.43 亿元。根据公告，此次收购为现金收购，对公司财务的影响为资产负债率将有所上升（董事会同意向境外银行申请9 亿美元授信），但将增厚净资产收益率和每股收益。

    油运基本面继续向上，中美经贸协议有望带来利好。我们看好2020-2021 年油运板块：供给方面新船交付有望逐年减少（2019年交付68 条VLCC，2020 年已交付5 条，2020 和2021 年待交付的为37 条和26 条，不考虑后续订单情况下未来两年VLCC 新船交付减少38%、38%）。需求端我们预计美国原油出口将在管道和码头产能增长的支撑下继续增长。中美第一阶段经贸协议中约定未来两年中国新增从美国购买能源（在2017 年的基础上）为524 亿美元（2020、21 年分别为185、339 亿美元），我们预计原油和LNG将是重要的组成部分。二、三季度为行业淡季，我们预计油运运价将季节性回调，如果股价也因此回调，将提供更好的介入时点。

    估值建议

    4Q19 VLCC 运价超预期，但考虑到公司公告2019 年将计提资产减值，我们暂维持2019 年盈利预测16.56 亿元，维持2020 年盈利预测26.26 亿元，引入2021 年盈利预测32.53 亿元（2020-2021年盈利预测尚未包含拟收购的资产）。由于公司在2020 年1 月8日完成定向增发，募集资金35.92 亿元（增发价格5.36 元/股，高于增发前每股净资产），增厚每股净资产5%，目前股价对应的估值为2020 年1.8 倍P/B；同时，考虑到估值切换和中美贸易协议降低不确定性，提升估值，我们维持跑赢行业评级，上调目标价30%至8.10 元，对应于2020 年2 倍P/B 和2021 年1.8 倍P/B（原目标价对应于2020 年1.6 倍P/B），较目前股价有12%上行空间。

    风险

    新船订单超预期，美国原油出口低于预期，资产收购的不确定性。