投资要点

    　　事件：招商轮船发布2020 年三季报，2020 年前三季度营业收入142.1 亿元，同比增长8.6%，归母净利润39.8 亿元，同比增长277.4%，扣非后净利润39.7亿元，同比增长481.2%，业绩符合预告。其中2020Q1-Q3 归母净利润分别为12.7、17.8、9.3 亿元，分别同比增长262.4%、520.9%、123%。

    疫情影响原油消费，OPEC 大幅减产，2020Q3 VLCC 日租金大幅回落，公司油轮船队业绩环比下滑。2020 年VLCC 日租金剧烈波动，Q1-Q3 中东至中国航线日租金均值分别为7.5、9.0、1.8 万美元/天。疫情影响原油消费，2020 年第三季度全球石油消费约9417 万桶/天，同比减少7.96%。

    　　2020 年4 月份，OPEC 达成减产协议，从单月产量来看，5 月份开始产量大幅下降19.3%，6-9 月分别同比下降25.5%、21.4%、19%、16.1%，OPEC大幅减产造成油运需求低迷，5 月份开始VLCC 日租金大幅回落。如果按照航次结算滞后一个月来看，公司2020Q1-Q3 业绩对应的市场租金分别为5.9、12.1、2.8 万美元/天。公司油轮船队上半年净利润30.2 亿元，第三季度净利润5.1 亿元，业绩环比下滑，但好于即期市场水平，主要是上半年在市场相对高位锁定了较多营运天，同时发挥全球运营的大船队等优势做好即期市场经营和客户拓展等。

    2020Q3 干散货市场回暖，公司干散货船队业绩环比改善。2020Q3 国际干散货运输市场受铁矿石、粮食等运输需求强劲带动，景气回升。2020Q3BDI指数均值1522 点，同比下降25%，但较上半年685 的均值水平明显回升。公司干散货船队上半年亏损0.7 亿元，第三季度净利润3.1 亿元。

    　　投资建议。由于疫情影响的持续性存在不确定性，我们暂将对公司2020-2022年VLCC 的日租金水平假设从5.5、5、5 万美元/天，下调至5、3、3.5 万美元/天，不过干散货市场Q3 的表现好于预期。我们维持对2020 年EPS 预测0.61 元，将公司2021-2022 年EPS 预测从0.62、0.63 元下调至0.29、0.39 元，公司10 月30 日收盘价（5.79 元）对应2020-2022 年PE 为9.5、19.7、14.9倍，对应2020 年PB 为1.2 倍。短期看，受疫情影响，目前油运市场较为低迷；中长期来看，油运行业供给端优化空间较大，新船订单处于历史低位，而潜在可拆解的老旧船舶较多，预计2021 年以后供给增速将明显放缓，若疫情得以控制，油运需求恢复正常，市场有望重新向上，投资者可择机配置，维持公司“审慎增持”评级。

    风险提示。原油消费需求恶化、产油国产量政策变化、全球原油海运需求增长低于预期、油轮运力增长超出预期、储油需求低于预期、油价大幅波动、原油运价大幅波动、海上安全事故、政策性风险