事件：招商轮船发布2020 年年报，业绩显示2020 年公司营业总收入180.73 亿元，同比减少2.88%（因报告期内并表，统计口径发生变化），归母净利润27.77 亿元，同比增长43.71%，扣非后归母净利润27.68 亿元，同比增长80.51%。

    国际油价全年波动剧烈，油运实现整体盈利，市场底部回暖。2020 年1-2 月受疫情、部分油轮解禁等因素影响，需求疲软，运力过剩，运价持续走低。2020 年3 月，受OPEC+减产协议影响，油价大幅下挫，运价高位震荡。2020 年4 月21 日，原油期货首次收于负值，之后OPEC+减产使得油价回升，市场供大于求，VLCC 日收入持续下滑。前三季度运价均价分别为 8.5、9.7、2.4 万美元。另外，由于去年国内原油超买下半年出现油运旺季不旺现象。但受益于上半年3-4 月份高运价期间公司锁定收益，油运整体实现盈利，VLCC 全年日收益平均值达到 53,600 美元/天，较 2019 年全年均值上涨 30%。2021 年，随着海外疫情的缓解，油运指数底部回升。根据克拉克森 2021 年货运量增长预测，原油货运量今年将增长 6.1%，成品油增长6.5%。今年3 月份以来BDTI 指数上涨11.98%，BCTI 指数上涨16%，油运市场景气度逐渐提升。

    散货船合资项目稳步达产，散货市场逐步复苏。2020 年公司完成收购关联方干散货船队及LNG 船项目股权，散货船合资项目稳步达产。目前公司拥有和控制营运中的VLOC 共37 艘，船队规模稳居世界第一。虽然2020 年散货市场较低迷，拖累了业绩，但是随着经济复苏，散货市场前景较为可观。根据克拉克森预测数据，2021 年铁矿石货运量将增长 1.5%,煤炭货运量将增长4.5%, 粮食货运量将增长2.7%，2021 年全球运力增长将处于历史较低水平。2021 年3 月份以来BDI 指数上涨33%，公司未来散货业务盈利可期。

    盈利预测与投资建议：不考虑收购和增发，预计公司2021-2023 年EPS分别为 0.69/0. 96/1.01 元，对应PB 为1.15/0.95/0.80X，维持“买入”评级。

    风险提示：油价剧烈波动和全球贸易摩擦