投资要点

    事件：招商轮船发布2021 年报数据， 2021 年公司实现营业收入244.12 亿元，同比增长12.97%；实现归母净利润为36.09 亿元，同比增长19.52%；实现扣非后归母净利润为18.69 亿元，同比下滑32.49%。分红方案上，公司拟每10 股派发现金红利1.1 元（含税）。

    点评：

    油运板块受到2021 年低迷运价拖累，公司油轮船队出现亏损。2021 受到油运市场低迷运费的影响，公司油轮船队亏损达到5.14 亿元。其中2021年全年VLCC-TCE 水平为3218 美金/天，而2020 年全年VLCC-TCE 达到53145 美金/天。油运市场由于疫情影响造成需求减少，叠加 OPEC+限产造成供应受限，2021 年VLCC 总货量同比下降 5%；同时 2021 年底参与海上贸易的 VLCC 船舶比 2020 年初净增长 49 艘，增长 5.9%，市场运力严重供大于求。公司油轮运输实现营业收入38.45 亿元，同比下降55.04%，对应毛利率为-8.98%。

    干散货业务经营表现优异，年度净利润创历史新高。2021 年受益于干散货市场运价的大幅上涨，公司在经营策略上及时调整，全年散货船队经营表现优异。2021 年全年BDI 均值为2943.38 点，而2020 年BDI 均值为1066.17 点。

    公司散货船队实现净利润24.58 亿元，创历史新高，其中第四季度公司披露散货业务盈利贡献首次突破10 亿元。2021 年公司散货板块实现营业113.71亿元，同比增长59.29%，毛利率为24.49%。

    新增集装箱船运输业务，收购完成增厚公司业绩。2021 年公司完成收购中外运集运100%股份，新增集装箱班轮运输等相关业务。公司集运业务主要服务网络覆盖中国大陆至日本、澳洲、韩国、菲律宾、越南、中国台湾、中国香港等国家和地区的多条集装箱班轮航线。公司集装箱运输业务受益于集运市场运价高度景气，2021 年净利润达到13.9 亿元。据财报披露，公司集装箱运输业务2021 年实现收入55.13 亿元，同比增长55.86%，毛利率为32.43%。

    投资建议。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为39.49/33.46/41.94 亿元，对应2022-2024 年EPS 为0.49/0.41/0.52 元，以公司2022 年3 月28 日收盘价（4.22 元）计算，对应2022-2024 年PE 为8.7/10.2/8.2 倍，维持公司“审慎增持”评级。

    风险提示。1）运输经营风险。2）行业竞争加剧。3）燃油成本扰动净利润。