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招商轮船(601872)机构评级研报股票分析报告

 
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招商轮船(601872):股权激励EOE目标提升至30%超预期 重申买入评级

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2023-03-09  查股网机构评级研报

  投资要点:

      事件:2023 年3 月8 日,公司发布第二期股票期权激励计划(草案)公告。其中,拟向激励对象授予的股票期权总量涉及的标的股票数量为18,496.72 万股,约占公司当前总股本的2.276%。其中首批授予的期权总量为14,797.42 万股,约占公司当前总股本的1.821%,占本次股票期权激励机制总量的80%;预留期权总量为3,699.30 万股,约占公司当前总股本的0.455%,占本次股票期权激励机制总量的20%。股票期权的行权价格为每股7.31 元,激励对象包括董事、高级管理人员、核心管理人员及技术业务骨干共323人。授予条件:据公司公告,对2022 年EOE(加权平均净资产现金回报率)、较2018年营收复合增长率、EVA(经济增加值)进行考核:1)加权平均净资产现金回报率(EOE)不低于18.5%,且不低于对标公司50 分位或行业均值。2)相较基准年度2018 年的营业收入复合增长率不低于标杆公司50 分位或行业均值。3)经济增加值(EVA)达成国资委下达给集团并分解到本公司的目标。生效条件:据公司公告,对公司2023-2025 年每个会计年度EOE(加权平均净资产现金回报率)、较2021 年营收复合增长率、EVA(经济增加值)进行考核。激励共分三批生效,每批生效分别考核前一年度业绩,EOE、较2021年营收复合增长率、EVA 同时达标方可生效: 1)2023-25 年EOE 不低于30%/30%/30%且同时达到对标公司75 分位、2)相较于2021 年,2023-2025 年营收复合增长率分别不低于11.5%/8.5%/8.5%且同时达到对标公司75 分位值,3)2023-2025 年EVA 分别达成国资委下达给集团并分解到公司的目标且△EVA>0。

      本次激励门槛高、力度大、范围广、实现难度大,彰显公司长期发展信心,有望保证分红比例,增强成长性,优化盈利水平。相较于公司2019 年的激励计划,本次激励生效难度明显提升。三批生效条件的EOE 考核标准由不低于12%/13%/15% 提升至30%/30%/30%,营收复合增长率由较2017 年4.5%/5.0%/5.7%增长提高至较21 年11.5%/8.5%/8.5%增长。参考公司2020、2021 年报,EOE 约24%、25%。提高EOE主要方法为:1)提高利润率(EBITDA Margin)。2)提高分红比例以降低股东权益。3)通过增加财务杠杆或经营杠杆,扩大公司经营规模,以提高EBITDA。

      维持盈利预测,强调“买入”评级。参考招商轮船三季报,散货船自有104 条,租入船59 条,剔除长约锁定的VLOC,招商轮船自有散货船70 条,TCE 每上涨10000 美金/天(BDI 约1000 点波动)对应17 亿税前利润弹性,当前市场对招商轮船干散货预期较低。

      预计公司22-24 年归母净利润50 亿、60 亿、100 亿,强调“买入”评级

    风险提示:铁矿石进口低于预期,船厂产能扩张,新造船订单大幅上涨

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