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招商轮船(601872)机构评级研报股票分析报告

 
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招商轮船(601872):股权激励彰显公司长期信心:更广覆盖面、更高行权条件

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2023-03-09  查股网机构评级研报

  公司动态

      公司近况

      招商轮船公布第二期股票期权激励方案:拟向核心高管及业务技术骨干共323 人授予对应1.85 亿股普通股股票(占公司当前总股本2.3%)的期权,授予的行权价格为7.31 元/股(3 月8 日收盘价为7.33 元),分三年解锁。

      我们认为,该激励方案(尚需股东大会通过)落地后,将有效增强员工积极性,提升高管与股东利益一致性。

      评论

      股权激励计划彰显公司管理层信心。我们认为,与2019 年第一期股权激励相比,本次股票期权激励的亮点在于:1)更广的覆盖面:人数更多,本次激励对象323 人,占公司总人数的7%(第一期为120 人,占总员工数的2.6%);范围更广,本次包括部门高级经理级、高级专业技术岗位员工,覆盖公司的核心人才。2)更高的行权条件:本次激励方案的行权条件2023-2025 年加权平均净资产现金回报率EOE、(相对2021 年)营业收入复合增长率、经济增加EVA三个指标,与第一期相同,但解锁条件更加严格,例如EOE和收入复合增速要求不低于对标企业的75 分位(第一期为50 分位),EOE的要求更高,本次为不低于30%,第一期为不低于12%。根据EOE的计算方式(=当期息税折旧摊销前利润EBITDA /[(期初净资产+期末净资产)/2]×100%),若按照2022 年期初和2022 年三季度末(年末净资产尚未公布,数值将更高)数据进行模拟测算,EOE达到30%则要求2022 年EBITDA达到约88 亿元。我们认为,这次公司的股权激励体现了招商轮船作为招商局旗下的航运平台,重视盈利能力和资产回报的信心,与国资委“推动高质量发展”、强调经营业绩的“含金量”(以“营业现金比率”作为央企的考核指标)的号召相呼应。

      公司经过过去几年业务结构调整,已具备弱周期属性,盈利中枢抬升且波动相比历史情况显著减小。集运虽面临不确定性但我们认为公司的亚洲区域内业务波动更小、盈利仍有支撑,LNG运输业务则不断有新增量;油运和干散货供给端均处在有利条件,将伴随中国需求而逐步复苏,有望逐步释放业绩弹性。我们认为公司业绩下有支撑,上有弹性,长期投资价值显现。

      盈利预测与估值

      维持2022/2023 年盈利预测,引入2024 年盈利预测76 亿元。当前股价对应于2023 年8.7 倍P/E和1.6 倍P/B。我们维持跑赢行业评级不变,目标价9.30 元,对应2023 年11 倍P/E和2 倍P/B,较当前股价有27%上行空间。

      风险

      业绩大幅波动,全球经济趋弱影响航运需求。

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