投资要点：

    事件：招商轮船发布一季报，一季度实现归母净利11.2 亿，同比下降14%；扣非净利润11.0 亿，同比下降15%。

    美联储加息影响财务费用，扣除财务费用影响业绩符合预期：一季度财务费用3.18 亿，同比上涨158%，主要为美元加息导致利息支出增加、以及本期提前偿还银行长期借款的银行手续费等增加。油轮运输：23Q1 净利润7.64 亿元，扭亏为盈。考虑利率影响，公司一季度VLCC TCE 与市场水平接近。受疫后中国原油进口需求是释放，美湾至中国长运距需求增加，VLCC 节后反弹，2022 年12 月-2023 年3 月单月TCE 均值为51817、40528、50645、82586 美元/天。考虑业绩滞后运价一个月，3 月高运价将体现在Q2 业绩。干散货运输：23Q1 净利润0.95 亿元，同比下降86%。BDI 指数Q1 均值为1011 点，同比下降50%，环比下降34%，年初BDI 指数一度跌至530 点，且春节后的季节性反弹时间上明显滞后，但力度上超预期强劲。在南美粮季、中国大宗进口需求复苏和FFA 运费期货等带动下，BDI 指数一路上冲至1600 点附近后才回落震荡整理，各主要船型典型航线平均TCE 均回到了公司自有散货船队各船型的平均保本点之上。滚装运输：23Q1 净利润0.37 亿元，同比增长3600%。汽车滚装市场内贸季节性低迷，但外贸出口未受春节因素明显影响，持续畅旺。集装箱运输：23Q1 净利润2.12亿元，同比下降62%。SCFI 指数Q1 均值为969 点，同比下降80%，环比下降30%，集装箱航运市场延续去年四季度以来的低迷，运价总体持续下跌，但三月份开始市场运价和货量均出现一些回升势头，市场经历过度繁荣和暴跌后或正在回归正常。LNG 运输：23Q1 净利润1.59 亿元，同比增长8%，LNG 船队现有项目经营符合预期，新项目拓展和新造船项目稳步推进。合营的CLNG 公司报告期增加一艘8 万立方LNG 船投入营运。

    油轮：供给收紧逻辑持续验证，OPEC 减产不影响长期逻辑，仅影响运价淡旺季节奏。参考克拉克森供需预测，预计2023-2024 年VLCC 需求增长6.3%、6.7%，供给增长2.5%、0.4%，供需改善趋势不变。4 月2 日，OPEC+多国宣布减产，共计减产约166 万桶/天，考虑到减产不影响终端需求恢复，航煤等成品油需求仍然坚挺，运价2 季度逆势暴涨概率下降，4 季度旺季运价超预期概率仍在。

    干散：低价租入船舶增大旺季弹性。年初低位租入部分干散货船舶，整体锁定率保持在相对低位，为后续业绩的回升拓展了空间。

    业绩符合预期，维持“买入”评级。全球油轮低库存，全球供应链重构，欧洲降低俄罗斯能源依赖，疫后原油需求恢复为结构性变化。需求冲击结束，长期牛市有望开启，OPEC 减产仅影响淡旺季节奏不影响改善趋势，维持原假设，预计公司23-25 年归母净利润60、100、123 亿。旺季招商轮船有望迎来散货、油轮双击行情，维持“买入”评级。

    风险提示：LNG 业务开展低于预期，散货景气度大幅恶化，油轮恢复低于预期