招商轮船发布2023 年一季度财报，利润符合预期。2023Q1 公司实现营业收入58.83亿元，同比减少3.49%，实现归母净利润11.22 亿元，同比减少14.07%，实现扣非归母净利润为11.02 亿元，同比减少14.70%。

    一季度油运景气度上行，干散、集运景气度较弱，公司整体利润同比环比有小幅下滑。Q1 航运各板块均处于传统意义上的淡季。其中原油运输市场淡季不淡，油轮长期期租市场运费率大幅上扬、成交增加；汽车滚装外贸出口持续畅旺。但干散、集运市场与汽车滚装内贸市场低迷，运价总体下跌，加之美元加息导致的财务费用增加至3.18 亿元，同比增长158.47%。一季度实现毛利率26.48%（同比减少1.95pts），净利润19.22%（同比减少10.50pcts）。

    干散货方面，年初BDI 指数持续低迷，但在南美粮季、中国大宗进口需求复苏和FFA 运费期货等带动下，BDI 指数有所回升。得益于准确的市场判断、船队整合后持续提升的经营能力和合理的船位布局，干散货船队一季度总体经营仍保持盈利。23 年Q1 干散货业务实现收入16.16 亿元，同比-42.34%，实现利润0.95 亿元，同比-86.44%。

    油轮方面，全球能源贸易格局转变，行业的供求关系持续收紧。受益于中国经济复苏对油轮市场需求的带动，VLCC-TD3CQ1 均值达到4.7 万美元/天，Q1 公司实现收入24.23 亿元，同比+119.48%。油轮船队盈利贡献为7.6 亿元。LNG 方面，现有项目经营符合预期，新项目拓展和新造船项目稳步推进。Q1 实现净利润1.59 亿元，同比增长8.25%。展望未来，预计明年开始LNG 进入交付高峰，25-27 年可能会大幅增长。

    集运方面，因集运周期下行影响，运价总体持续下跌。日本和两岸航线保持较好盈利，澳洲航线出现一定亏损。亚洲区内进出口贸易保持韧性，Q1 实现营业收入11.53 亿元，同比-15.94%；净利润2.12 亿元，同比-61.54%。展望未来，RCEP政策对亚洲区内贸易需求带来一定程度的支撑，集运支线市场保持较强韧性。

    汽车滚装方面，一季度中国汽车出口保持强劲，外贸市场景气度维持高位。Q1实现营业收入3.69 亿元，同比微降6.18%；净利润0.37 亿元，同比上升36 倍。

    公司积极开辟外贸航线，两艘3800 车位滚装船内转外稳步推进，并落实了2+4艘9300 车的甲醇双燃料滚装船订单，预计2025 年下半年陆续交付，外贸滚装业务具备增长潜力。

    投资建议：伴随中国经济修复，大宗商品进口量增长，中期我们持续看好干散及油运市场边际好转带来的盈利弹性。外贸滚装船业务近期保持强劲，看好未来较大成长空间。公司股权激励目标的上提也充分彰显了发展信心， 我们预计2023-2025 年盈利为61/88/94 亿元，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：地缘政治风险、燃油成本大幅上行、宏观经济下滑。