业绩回顾

    　　1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入58.83 亿元，同比下降3.49%，环比下降27.63%；归母净利润11.22 亿元，对应每股盈利0.14 元，同比下降14.07%，环比下降8.1%，符合我们预期。

    　　1Q23 油轮运输业务贡献主要增量，干散运输业务受行业影响较为疲弱。分业务看，一季度公司油轮运输实现收入21.23 亿元，同比增长119.48%，实现净利润7.64 亿元（去年同期亏损0.24 亿元），一方面得益于油运运价同比大幅抬升，另一方面则因公司较强的运营能力。干散货运输业务1Q23实现收入16.16 亿元，同比下降11.86%，实现净利润0.95 亿元，同比下降86.44%，主要因干散货市场运价下滑（1Q23BDI 均值同比下滑50.4%）。

    　　集装箱运输1Q23 实现收入11.53 亿元，同比下滑15.94%，实现净利润2.12 亿元，同比下滑61.54%。滚装运输业务1Q23 实现收入3.69 亿元，同比下降6.18%，受益于外贸效益提升，滚装业务净利润同比增长36 倍。

    　　LNG 业务贡献净利润1.59 亿元，一季度公司合营公司CLNG 新投入一艘8万立方船投入运营。

    　　发展趋势

    　　油运供给收紧，需求仍有缺口，行业周期向上，运价有望波动抬升。

    　　Clarksons 预测2023 年吨海里需求同比增长7.2%，供给同比增长2%，行业整体周期向上。在运价中枢上移期间，尽管即期运价存在阶段性波动并影响股价变化，但其仍围绕运价中枢波动，因而阶段性回调的低点也会随运价中枢不断抬升。1Q23VLCC 运价均值为6 万美元/天，我们认为随着下半年旺季到来，季节性需求有望催化运价水平进一步抬升。

    　　公司经过过去几年业务结构调整，已具备弱周期属性，盈利中枢抬升且波动相比历史情况显著减小。集运虽面临不确定性但我们认为公司的亚洲区域内业务波动更小、盈利仍有支撑，LNG 运输业务则不断有新增量；汽车船业务不断扩张，公司签订2 艘（确定船）+4 艘（买方选择权）甲醇双燃料滚装船舶，公司预计于2025 年到2026 年交付；我们认为油运和干散货供给端均处在有利条件，将伴随中国需求而逐步复苏，有望逐步释放业绩弹性。我们认为公司业绩下有支撑，上有弹性，长期投资价值显现。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司盈利预测不变。当前股价对应7.3 倍2023 市盈率和6.6 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价，对应11 倍2023 年市盈率和9.9 倍2024 年市盈率，较当前股价有51.2 %的上行空间。

    　　风险

    　　中国经济恢复不及预期，全球经济趋弱影响航运需求。