公司披露2023 年半年度业绩，营业收入实现129.90 亿元，同比下降5.37%；归母净利润实现27.71 亿元，同比下降4.13%，整体符合我们预期。分业务看，油运业务18.14 亿元净利润，同比去年H1 亏损大幅盈利，散运/集运/滚装业务净利润分别实现3.55/4.62/1.26 亿元，同比-75.88%/-63.54%/+1304.76%，LNG 运输业务实现3.28 亿元净利润，同比上升5.13%。今年公司油运业务有望明显贡献业绩弹性，维持公司增持评级。

    支撑评级的要点

    油运业务景气持续，经营业绩同比大幅扭亏为盈。公司油运业务上半年实现收入51.17 亿元，同比增长109.46%，净利润实现18.14 亿元，同比去年大幅扭亏为盈。

    上半年公司VLCC 船队实现平均TCE 51,245 美元，Aframax 船队实现平均TCE35,681 美元，均较去年同期大幅增长。从需求端看，上半年油运市场整体出货量同比增加9.3%，其中美湾、加勒比地区货量增长是上半年VLCC 两次上涨最主要的原因。供给一端，油轮运力增速开始放缓，上半年VLCC 运力增速为2.1%，低于近20 年平均值3.9%。同时，截止2023 年7 月底，VLCC 油轮手持订单量仅占船队运力份额的1.4%，亦处于历史最低值，未来运力供应增速将进一步放缓，全球油轮船队正集中老龄化，加之EEXI/CII 等环保约束导致老龄船实际生产力进一步下降，有效运力处于负增长的边缘。我们认为中期油运供给一端收缩确定性较强，公司拥有全球规模领先的油轮船队，未来有望明显受益。

    集散景气度整体承压，盈利能力有所下降。公司散运业务上半年实现收入34.29亿元，同比减少43.41%，净利润实现3.55 亿元，同比去年减少75.88%，集运业务上半年收入实现29.02 亿元，同比减少15.76%，净利润实现4.62 亿元，同比减少63.54%。散运方面，BDI 上半年均值为1157 点，同比大跌49%。上半年中国主要散货进口虽然同比大增16%，但由于进口增量集中在3-4 月份，透支了后续市场的活跃度。集运方面，截至2023 年6 月30 日，中国集装箱出口运价指数（CCFI）为895.72，同比下降72%，环比下降4.6%；上海集装箱出口运价指数（SCFI）为953.60，同比下降77%，环比下降3%。一方面，欧美高通胀以及商超高库存影响需求，另一方面，港口拥堵缓解，新船运力交付对运价形成明显制约。整体来看，公司集散业务虽有所承压，但公司VLOC 船队（长期COA）实现平均TCE31884 美元；好望角型及以下船队实现平均TCE11298~14684 美元，均显著跑赢市场指数，显示公司在行业承压的情况下良好的经营能力。

    展望后市，短期需求波动难改油运中期运费中枢上行趋势，散运供给低速增长静待经济回暖驱动需求向上，集运下半年有望随美欧补库回暖。油轮市场需求虽然缓慢但稳定复苏，同时受新船交付有限、全球船队严重老化和环保降速等影响，预计未来三年运力供给持续受限，季节性和事件性因素导致的运价短期波动难以动摇油轮资产价值和油轮运费率中枢上行的趋势，看好后续油运业务为公司带来的业绩弹性。散运方面，下半年随着国内经济修复，大宗商品需求有望企稳向好，全球库存周期也有望见底回升，当前干散货市场运力供应增长持续温和，全球散货船队也正趋于老化，EEXI/CII 等环保公约制约下有效运力供应或将收缩，预计干散货市场或将逐步走出低迷。集运方面，虽然运力供给增速较快，但主要班轮公司运力投放理性，随着后期圣诞出货旺季节到来，欧美商超补库或将带动区域市场运费回暖。

    估值

    看好公司未来油运业务业绩弹性，我们维持此前公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为68.91/81.15/85.74 亿元，同比+35.5%/17.8%/5.7%，EPS 为0.85/1.00/1.05 元/股，对应PE 分别7.4/6.2/5.9 倍，维持公司增持评级。

    评级面临的主要风险

    油运需求不及预期、燃油价格大幅上涨、散运和集运需求不及预期。