油运+干散+集运+LNG，多元业务组合平滑周期波动，稳健而不失弹性招商轮船发布23 年业绩：1）营业收入258.8 亿元，同比下滑12.9%；2）归母净利48.4 亿元，同比下滑4.9%。在集运及干散运价高位回落背景下，公司23 年业绩降幅较小，主因油运板块景气回升对整体盈利形成支撑。公司宣布每股派息0.24 元，分红率提升至40%（22 年：30%）。展望24 年，红海事件再次推升短期运价，带动公司盈利上行。我们维持24 年/25 年归母净利预测60.8 亿/66.4 亿元，新增26 年净利预测64.0 亿元。基于1.9x 24EPB，上调目标价11%至9.7 元（公司历史三年PB 均值加2 个标准差，估值溢价主因公司多元布局，盈利稳健性提升），维持“买入”。

    　　油运：23 年业绩大幅增长，中长期景气上行

    　　23 年公司油轮运输板块实现净利30.8 亿元，同比大幅增长249.2%，主因1H23 油运运价大幅上涨，2H23 受OPEC+减产影响，油价保持高位，压制原油运输需求，运价环比有所回落。展望24 年，我们看好油轮新增供给趋紧+环保要求加速老船拆解，全球用油需求稳健+潜在补库需求，供需结构支撑行业中长期景气持续。我们预计公司24 年油运业务净利30.0 亿元。

    　　干散：4Q23 盈利显著改善；需求上行+事件催化，24 年有望实现显著增长23 年公司散货船运输业务净利9.0 亿元，同比下滑58.4%，主因疫后运价高位回落叠加需求偏弱。自23 年四季度以来，受益于铁矿石、煤炭需求回升，干散运价触底回升，带动公司散货船运输业务盈利同环比大幅改善。

    　　4Q23 净利3.3 亿元，同比/环比增长195.7%/57.9%。1 月1 日-3 月27 日，波罗的海干散货指数（BDI）同比上涨85.2%，主因红海事件与巴拿马运河拥堵影响市场有效供给，叠加煤炭需求上行，推升干散运价。我们预计公司24 年干散业务净利21.6 亿元，在23 年低基数上实现显著增长。

    　　集运：运价高位回落拖累23 年业绩，红海事件推升短期运价23 年公司集运业务净利8.7 亿元，同比下滑58.2%，主因集运行业景气下行，运价高位回落拖累公司业绩。短期受红海事件影响，集运运价止跌回升。

    　　1 月1 日-3 月27 日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）同比增长109.2%。

    　　我们预计公司 24 年集运业务净利9.0 亿元。

    　　风险提示：1）运价低于预期；2）经济增长低于预期；3）自然灾害；4）地缘政治风险。