事件描述

    　　2023 年公司实现营业收入258.8 亿，同比下滑12.9%，实现归母净利润48.4 亿，同比下滑4.9%。

    　　事件评论

    　　油运板块经营持续领先。行业层面，2023 年克拉克森VLCC-TCE 均值Q1-Q4（季度前置1 个月统计）分别为42k、57k、38k、37k 美元/天，全年在OPEC 减产、中国原油进口前高后低等因素影响下，上半年景气优于下半年。公司层面，全年油运船队营业收入96.7 亿，同比增长37.6%，净利润实现30.8 亿，同比增长249.2%，其中Q1-Q4 公司油运船队净利润分别为7.6、10.5、5.3、7.4 亿，对应净利率分别为31.5%、39.0%、25.1%、30.3%，公司油运船队运营季度间保持平稳，全年即期日均TCE 接近5 万美元，VLCC船队继续保持优势，跑赢包括船队结构优于公司的欧美油轮公司，尤其下半年表现更优。

    　　散运板块运营保持稳健。行业层面，受集运外溢需求退坡、中国港口拥堵缓解等供需因素影响，2023 年散货船即期市场运费收益均值下滑近40%，较近10 年均值低3%，Q1-Q4分季度BDI 均值分别为1011、1313、1194、2033 点，其中Q4 因淡水河谷贸易波动导致Cape 船型运价年末冲高，为2024 年奠定较好运价基础。公司层面，全年散运船队营业收入71.1 亿，同比下滑39.5%，净利润实现9.0 亿，同比下滑58.4%，其中Q1-Q4 公司散运船队净利润分别为1.0、2.6、2.1、3.3 亿，对应净利率分别为5.9%、14.4%、12.2%、17.0%，散运市场公司继续保持稳健的经营策略，在市场低位期及时调整，利润支撑较强。

    　　集运业务体现韧性，滚装业务突破明显。2023 年公司集装箱船队首次迎来景气退潮的压力测试，全年营业收入为55.4 亿，同比下滑22.2%，净利润为8.7 亿，同比下滑58.2%，其中Q1-Q4 净利润分别为2.1、2.5、1.8、2.4 亿，对应净利率分别为18.4%、14.3%、15.3%、15.8%，在行业下行期保持高利润率水平，显示出公司集装箱船队作为区域集运龙头的盈利韧性。2023 年公司滚装船队突破明显，将5 艘内贸船调整至外贸航线，并与国内主要主机厂完成长约签署，外贸船队日均TCE 达到30k 美元/天，内外贸船队整体日均TCE 为15k 美元/天，全年滚装营业收入为19.6 亿，同比增长5.7%，净利润为2.7 亿，同比增长206.4%。此外公司持续扩大LNG 船队，航运多元组合体现成长性和经营韧性。

    　　加息致财务费用增加，分红提升致所得税费用增加。2023 年全年公司财务费用为10.5 亿，同比增长152.1%，其中Q4 公司财务费用为3.2 亿，财务费用率为4.7%，财务费用同比增长41.4%，主要受加息环境影响、美元借款利率上升。2023 年全年公司所得税费用为4.9 亿，所得税费率为9.1%，其中Q4 所得税费用为2.6 亿，所得税率为19.0%，Q4 公司所得税显著增加主要因公司分红比率提升导致境外利润转回，弥补境内外税差而产生。

    　　油、散为核心的航运多元平台优势显著，看好上行周期的龙头表现。公司已成功搭建航运多元平台，不同业务均有较明显的竞争力，在油运、干散货上行周期中公司有望展现龙头利润弹性。预计公司2024-2026 年业绩为72.3、85.0、94.4 亿，对应PE 分别为9、8、7 倍，公司已将分红率提升至40%，兼具业绩成长和股东回报，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、全球宏观经济出现较大幅度下滑；2、行业新订单大幅度增加。