事件:

    　　2024 年3 月27 日，招商轮船发布2023 年报：公司2023 年实现营业收入258.81 亿元，同比下降12.88%；归属于上市公司股东的净利润为48.37 亿元，较上一年度下降4.92%。其中第四季度营业收入68.58 亿元，同比下降15.63%，归母净利润10.79 亿元，同比下降11.61%。

    　　分板块来看，油轮运输净利润30.83 亿元，大幅增长，同比+249.18%；散货船运输净利润8.99 亿元，同比-58.44%；集装箱运输净利润8.73 亿元，同比-58.16%；滚装船运输净利润2.66 亿元，同比+206.43%。

    　　投资要点:

    　　油运周期向上对冲油散回落，板块轮动公司业绩稳定2023 年公司净利润48.37 亿元，较上年有小幅下跌。从绝对量看，2023 年扮演压舱石的是油运业务，净利润接近总值的62.63%。1）油运业务：

    　　全球原油海运贸易量有所增长，国际原油运输市场上升明显，推动全球原油吨海里需求增长6.8%。其中VLCC 运力增长2.2%达到2.8 亿载重吨，占总运力61%。公司着力加强VLCC 船队“全球化、规模化”运营，同时更新和适度扩张Aframax 船队，以起到与VLCC 船队的协同效用。2023 年VLCC 日均TCE 同比涨幅64%，四个季度表现比较均衡接近5 万美元，Aframax 同比涨幅50%。2）散货业务：盈利明显下滑，国际干散货航运市场全年低迷，日均TCE下跌明显，2023 年BDI 均值为1,378 点，同比下降28%，但公司根据市场动态调整策略，聚焦发展优势船型，各船型均跑赢大市。3）集装箱业务：2023 年度，集装箱市场低位运行，整体平均运价低于2022 年同期，2023 年CCFI 均值为942 点，同比下降66%。4）滚装运输业务：受我国新能源车出口拉动以及国际汽车产业供应链的影响，国际滚装市场需求旺盛，市场租金屡创新高、一舱难求。

    　　公司抓住市场风口，探索了航次租赁、包船运输等多种业务模式，逐步建立起江、海、洋全程联运的滚装物流网络。

    　　油运高景气度贡献弹性，散货持续复苏，有望油散共振油运业务有望成为公司未来三年业绩弹性的主要来源。受大西洋地区原油出口持续强劲扩张的推动，2024、2025 年原油油轮运力供需格局预计继续改善和保持良好。2025 年原油油轮运力需求仍将进一步增长3.1%，而同期原油油轮供给仅增长约0.3%，市场或继续处于景气　　上行和延长阶段。中远期而言，船队老化和造船资源有限将导致新船订单难以满足更新需求，可能延长老旧船只的使用期，带来安全和环境风险，同时使供需关系维持紧张。散货市场持续复苏。考虑到散货船市场新船交付量相对稳定，潜在拆船量增加，环保法规趋严等带来的潜在有利因素，从趋势上看，散运市场的供需关系逐步向好，强预期导致即期市场活跃度提升，加之金融属性推动，市场未来预计易涨难跌。据公司2023 年报，公司预计2024 年下半年或2025 年美国进入降息通道，全球宏观经济活跃度有望得到改善，国际资本加大对发展中国家对投资，特别东南亚、南亚经济增长带来潜在需求增长的预期日渐强烈，有望提振干散货需求。虽然红海局势和巴拿马运河通行限制预计终将缓解，但未来供需格局持续改善或是大概率事件，市场有望进入趋势性上升阶段。

    　　分红比例提至4 成，公司经营稳健回馈投资者公司以2023 年度利润分配方案实施时股权登记日的应分配股数为基数，拟每10 股派发现金红利人民币2.38 元（含税）。现金分红占实际归属招商轮船上市公司股东净利润从2022 年的30.36% 提升到的2023 年的40.07%

    　　盈利预测和投资评级招商轮船是全球综合航运龙头，初步成长为弱周期成长航运平台。基于行业最新的供需关系和宏观因素，我们调整了公司盈利预测，预计招商轮船2024-2026 年营业收入分别为297.69、322.14 与335.21 亿元，归母净利润分别为77.42、100.72与106.45 亿元，对应PE 分别约为8、6、6 倍。考虑到公司核心业务持续向好，同时散货持续复苏，有望散油共振，上调为“买入”评级。

    　　风险提示美联储降息不及预期；中国经济增长不及预期；环保及节能减排政策不及预期；航运市场波动；经济制裁和出口管制；地缘政治风险；汇率波动风险。