事件：公司发布年报，2023 年实现收入258.81 亿元，同比-12.88%；归母净利润48.37 亿元，同比-4.92%；扣非归母净利润46.40 亿元，同比-3.51%。基本符合预期，同时公司分红比率提升至40%以上。

    2023 年市场分化，公司依旧通过优异经营跑赢市场。2023 年航运各板块出现分化，油、LNG 依旧保持较高景气，散货和集装箱运输较为低迷。2023 年克拉克森海运指数均值收至23,629 美金/天，同比-37%，较10 年均值+33%。公司通过优异运营和船队配置，营收和利润跌幅均低于市场指数。

    油散景气一前一后，有望在供给约束下持续改善。目前无论是油运还是散货运输业务，供给端（核心逻辑）均面临着两组难以调和的矛盾：

    1.严重老龄化与投放不足的矛盾；2.严重老龄化与环保约束愈发增强的矛盾。在供给约束逐步收紧的大背景下，油散业务预计在未来三年均有所表现。同时公司还在提升自身的船队规模，以增大远期业绩弹性。报告期内，公司接收了1 艘VLCC，同时新签了2 艘Aframax 油轮，1艘甲醇双燃料 VLCC，2 艘 Kamsarmax 型散货船。

    招商轮船未来在投资者回报上预计会逐步增强。2024 年1 月24 日，国务院国资委将部署开展专项行动，着力提高央企控股上市公司质量，强化投资者回报。另外，要进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。

    盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年实现归母净利润64、84、91 亿元，考虑到招商轮船经营实力较强且公司治理优异，给予公司24 年12 倍PE，对应合理价值9.42 元/股，给予“增持”评级。

    风险提示。全球范围金融危机、订单超预期释放、IMO 监管不及预期、OPEC 减产超预期、制裁风险。