事件描述

    　　招商轮船2026 年一季度营收85.6 亿元，同比+52.9%；归母利润27.6 亿，同比+219.3%；实现扣非归母净利润27.6 亿元，同比+223.1%。

    　　事件评论

    　　油运景气上行，美伊冲突危“机”并存。2025 年末，海外假期货盘停滞导致VLCC 运价高位回调。今年初，随着货盘恢复加之长锦商船在VLCC 市场大规模扫货控盘，叠加委内瑞拉、伊朗等地缘扰动，运价大幅上涨。一季度，BDTI VLCC-TCE （前置一个月）录得10.1 万美元/天，同比+182.3%。公司响应租家抢油需求，积极投放运力、长航线需求增加，一季度油轮运输实现营收40.7 亿元，同比90.3%；净利润24.9 亿元，同比+410.5%。

    　　3 月以来，美伊冲突升级致霍尔木兹海峡封锁，考虑到中东管道替代能力有限，以及美湾等长航线货盘短期增加有限，长航线运价逐步回落。不过，公司已锁定二季度近一半运营天数，且与国内石油央企也有较好合作，“国油国运”可提供较稳定的货源保证。

    　　散运景气大幅改善，Capesize 船领涨。行业层面，2026 年一季度，BDI（前置一个月）录得2,038 点，同比+111.0%。分船型看，BCI、BPI 和BSI 分别录得3,299、1,628 和1,164 点，同比+178.9%、66.5%和42.6%。一季度，澳洲巴西铁矿石发运3.04 亿吨，同比+4.4%；西非几内亚铝土矿发运5,513 万吨，同比+30.1%。得益于铁矿石和铝土矿等发运走强，Capesize 船运价领涨。此外，新能源、钢材等出口继续支撑灵便型船和多用途船。公司层面，2026Q1 干散货运输实现营收23.3 亿元，同比+38.5%；净利润4.3 亿元，同比+172.3%。

    　　汽车船新船交付贡献盈利；区域内集运景气延续回落。2025 年下半年公司新交付2 艘9300CEU 汽车船，公司继续深耕欧地、南美等外贸航线，滚装船盈利能力大幅提升。一季度滚装运输利润0.8 亿元，同比+50.9%。集运方面，远洋景气度显著回落，亚洲区域内景气于2025 年下半年逐步承压。运价方面，一季度CCFI 东南亚指数同比-17.0%。一季度，公司承运箱量26.3 万TEU，同比+9.7%；实现营收13.2 亿，同比+16.3%，净利润2.5 亿，同比-24.8%，主要系：1）运价同比回落；2）燃油费、租船费用等航线成本增加所致。一季度，公司新签1800TEU 和8200TEU 集装箱船各4 艘，继续布局外贸集运。

    　　展望未来，油轮运输进入“乱纪元”时代，底层逻辑从效率定价变为确定性定价，类似于公共卫生事件期间的集运补库阶段，原油补库和长锦商船控盘共振，海峡解封后油运将进入价高量升阶段。干散货海运方面，油价上涨或提振煤炭等替代能源需求；下半年西芒杜铁矿石项目放量，提振干散货海运景气。我们预计2026-28 年归母净利润为123.0 亿、147.0亿和146.5 亿，对应PE 分别为11.0 倍、9.2 倍和9.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、“影子市场”需求合规化不及预期；2、新造船订单加快；3、地区冲突缓解较慢，霍尔木兹海峡面临长期封锁风险。

    　　风险提示

    　　1、“影子市场”需求合规化不及预期：当前，委内瑞拉、伊朗和俄罗斯原油出口海运主要以“影子船队”市场运行，随着美国对于委内瑞拉实施打击并接管其原油资产后，委内瑞拉原油海运需求合规化阶段性落地，市场预期伊朗、俄罗斯后续也会合规化。若需求合规化落地不及预期，或导致油运需求不及预期。

    　　2、新造船订单加快：当前油运、散运供给受限逻辑之一是新造船价格高企、船台紧张以及替代燃料技术路线不明确导致的订单较少，如果后续订单加快，将导致未来供给压力增加。

    　　3、地区冲突缓解较慢，霍尔木兹海峡面临长期封锁风险：霍尔木兹海峡为全球重要的油运通道，若地区冲突加剧，封锁时间过长，或将导致油运行业有价无市，原油运输需求量下降，或利空油运行业。