1H21 业绩略逊于市场预期

    公司公布1H21业绩：收入162.4亿元，同比增长 11.2%，归母净利润18.44亿元，同比增长1.86%，扣非归母净利润16.76亿元，同比下降5%。2Q21公司实现收入 93.71亿元，同比增长5.2%，环比增长36.4%,扣非归母净利润10.71亿元，同比下降25.9%，环比增长77.3%。受低压电器及光伏原材料涨价影响，略逊于市场预期。

    分业务：1）低压电器 1H21收入110.58亿元，同比+31.24%，净利润 15.56亿元，同比+10.36%。其中行业直销业务收入15.04 亿元，同比+70.72%， 维持高速增长；受上半年上游铜/钢/银涨价影响，低压电器 1H21毛利率同比-5.3ppt至28.6%，环比-0.6ppt。2）光伏业务1H21收入55.04亿元，同比-14.69%，净利润4.11亿元，同比-15.77%。其中户用光伏新增装机1.05GW，销售发货281MW，收入及利润增速同比均超100%。

    发展趋势

    低压电器直销业务维持高增长，看好下半年铜价趋稳叠加成本控制驱动毛利率修复。公司1H21 行业直销业务收入15.04亿元，同比+70.72%，我们看好公司行业直销业务全年维持高增速。1H21受上游原材料铜/钢/银等涨价影响，公司低压电器整体毛利率同比下降5.3ppt至28.6%。展望下半年，2H21国储局计划分批投放储备铜，我们认为或带来铜价企稳回落，我们看好下半年铜价趋稳叠加公司平台化采购、零部件外协及顺涨的控制成本能力，实现毛利率的逐步修复。

    看好全年户用开发量达到公司指引上端，看好公司户用市占率向上。1H21公司户用光伏开发量为租赁模式1.05GW+销售模式281MW，合计 1.33GW对应约23%的市占率。公司在渠道、品牌及运营方面具备优势，我们看好公司全年户用光伏开发目标达到指引范围上端（4GW），全年市占率由 18%提高至22-24%。

    看好公司户用光伏业务有望受益整县推进，实现轻资产、快速滚动发展。整县分布式推进政策彰显分布式光伏电站对碳中和的重要性，央企从传统收购集中式电站到开始打包收购分布式电站，在提高效率的同时维持市场化程度，我们认为整县有利于推动公司户用光伏模式从持有向转让转变，实现轻资产发展和项目的快速滚动。

    盈利预测与估值

    考虑低压业务受原材料涨价影响毛利率承压，我们下调2021年盈利预测14%至45.31 亿元，考虑公司户用光伏业务受益整县政策向轻资产、滚动开发模式转变，我们维持2022年盈利预测不变，为 59.36亿元。当前股价对应2021/2022年25.7倍/19.6倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑估值切换，上调目标价25%至69元，对应2021/2022年32.7倍/25倍市盈率，较当前股价有27.5%的上行空间。

    风险

    原材料涨价超预期，户用光伏需求不及预期。