事件：2023 年10 月31 日，公司发布2023 年三季度报告。公司前三季度实现营业总收入426.20 亿元，同比增长21.70%；实现归母净利润29.91 亿元，同比减少6.33%；实现扣非归母净利润29.82 亿元，同比增长10.53%（公司持有的中控技术股份公允价值变动对公司当期净利润影响-1.06 亿元，剔除该因素影响后的归属于上市公司股东的净利润为30.97 亿元，同比减少4.59%。非经损益波动主要系22 年7 月剥离光伏组件业务影响3.82 亿元）。单季度来看，公司23Q3 实现收入147.69 亿元，同比增长29.53%；实现归母净利润10.88 亿元，同比减少28.40%；实现扣非归母净利润11.39 亿元，同比增长6.64%。

    　　盈利能力持续修复，持续落地降本增效。盈利能力方面，公司23Q3 毛利率为23.96%，环比提升0.32Pct；净利率为9.95%，环比提升1.93Pcts。费用管控方面，公司成本控制有效，费用率持续下降，2023 年前三季度期间费用率为11.31%，同比减少1.54Pcts。其中销售/管理费用率分别为3.95%/3.35%，分别同比下降0.51/0.11Pct。

    　　户用业务持续开拓，光伏电站装机放量。23H1 年正泰安能实现营收137.05亿元，净利润超12.02 亿元，实现开发并网容量超 5.3GW，向国央企销售电站收入超100 亿元，为业务可持续发展注入强劲动力。公司积极践行双碳目标，在智慧电力能效和新能源产业不断深耕，新能源业务保持稳健发展态势。截至2023年9 月30 日，公司持有光伏电站装机容量14,848.88MW，其中户用光伏电站装机容量12,492.40MW，比去年同期有较大增长。

    　　低压优化渠道布局，深化实施全球制造产能布局。23H1 智慧电器板块实现营业收入114.75 亿元，同比增长7%。渠道方面，甄选有客户资源和资金实力的核心分销商发展为区域经销商，新开发分销商 1,600 家，地市级渠道覆盖率由81%提升至85%。市场开发方面，利用“正泰+诺雅克”双品牌产品策略，深耕“新专”市场，聚焦高附加值项目，新开发科士达、阳光电源、上能电气等行业头部客户，带来业务增量。国际业务方面，实现营业收入23.19 亿元，同比增长29.14%。正泰国际持续推进区域总部建设，筹建4 家海外工厂，深化新加坡运营管理中心，完成欧洲/西亚非区总搭建工作。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为552.72、657.59、759.95亿元，对应增速分别为20.2%、19%、15.6%；归母净利润分别为44.54、53.43、63.36 亿元，对应增速分别为10.7%、20.0%、18.6%，以11 月1 日收盘价作为基准，对应2023-2025 年PE 为11X、9X、8X。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险。