公司发布2024 年年报与2025 年一季报，业绩分别同比增长5.10%/7.65%。

    公司户用光伏保持增长，品牌国际影响力持续提升。维持买入评级。

    支撑评级的要点

    2024 年公司业绩同比增长5.10%：公司发布2024 年年报，全年实现收入654.19 亿元，同比增长12.70%；实现归母净利润38.74 亿元，同比增长5.10%；实现扣非归母净利润36.78 亿元，同比减少3.94%。

    2025Q1 公司业绩同比增长7.65%：公司发布2025 年一季报，实现归母净利润11.63 亿元，同比增长7.65%，环比增长208.81%。

    低压电器板块保持稳定：2024 年，伴随国内产业复苏加快，低压电器行业也呈现出恢复增长趋势。2024 年公司低压电器业务全年实现营业收入209.22 亿元，同比增长3.89%，毛利率29.99%，同比增加1.97 个百分点。

    户用光伏保持增长，持续拓展渠道：公司户用光伏业务迅速拓展，2024 年光伏电站工程承包业务实现收入308.38 亿元，同比增长12.96%；毛利率12.03%，同比增加1.98 个百分点。2024 年度，公司年度新增装机容量超13GW，电站交易规模超8GW，持有电站装机容量突破19GW。正泰安能实现渠道网络纵深拓展，截至2024 年，招募加盟代理商近3700 家，市占率连续多年蝉联行业榜首。

    发力全球市场，海外营收盈利能力提升：公司加速构建全球业务格局，在北美，公司连续多年稳居北美工商业光伏逆变器出货量第一；在韩国，持续保持市场市占率第一的优势地位；在欧洲，搭建波兰、荷兰子公司及售后服务中心，以海外本土化为抓手，全场景光储解决方案、大功率组串产品，已在波兰、土耳其、西班牙、葡萄牙等国实现光储项目突破。2024 年，公司海外市场实现收入100.48 亿元，同比增长21.53%，毛利率29.74%，同比提升1.61 个百分点。

    估值

    在当前股本下，结合海外市场波动影响，我们将公司2025-2027 年预测每股收益调整至2.15/2.31/2.55 元（原预测2025-2027 年摊薄每股收益为2.41/2.72/-元），对应市盈率10.3/9.6/8.7 倍；维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    原材料价格风险；光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电风险；国内固定资产投资不达预期；海外市场拓展不达预期。