如何看正泰电器出口能力和空间？

    　　正泰电器横跨低压电器和户用光伏2 大业务线布局，公司长期耕耘布局海外市场，目前低压电器在海外市场已经实现较大规模出口，并且覆盖区域较广。2020 年以来，公司低压电器板块，海外收入占比提升至20%左右。我们认为，正泰电器在海外市场的布局和经营时间较久，目前在海外已经形成完善的产业链布局，当前在海外AIDC 建设和电力、能源投资景气背景下，公司有望受益。因此，我们本篇报告旨在具体剖析公司在海外市场的布局和未来出口的空间。

    　　公司目前海外布局情况如何？

    　　回顾发展历程，公司控股股东正泰集团从成立开始重视和布局海外市场，从刚开始的通过外贸公司出口，到后来的本地化生产、物流、销售、服务、研发一体化的全球布局，经过30 多年时间，目前正泰国际已经实现了海外4 个研发中心、28 个全球制造基地、20 多个国际物流中心、40 多个国际子公司、2300 多个全球经销商布局。从近几年情况看，公司低压电器的海外收入实现了快速增长，2020-2023 年低压电器海外收入年化复合增速达31%左右；同时，公司低压电器已经基本实现海外大区的销售覆盖，其中北美地区收入在2021-2023 年均实现相对较快的增长；并且正泰2024 年在国产低压电器品牌出口海外市场占有率达43%。

    　　海外市场的先发布局能够给公司带来什么？

    　　我们认为当前海外AI 快速发展，导致美国出现电力紧缺，因此美国在电力和能源方面的投资有望加大；同时，在能源安全和能源紧张推动下，海外其他地区的电力和能源投资有望强化；正泰在海外的先发布局有望助力公司受益本轮海外电力和能源高景气。

    　　1）随着AI 发展，我们认为美国电力系统均衡将被打破，出现电力供给短缺：2025 年美国电价已经出现上涨情形，2026 年以来美国社会多方面推动数据中心自主供电也是验证。考虑到未来AIDC 仍将快速建设，我们预计美国AI 缺电趋势明显，且有可能进一步加剧；在此背景下，相关电力和能源需求有望持续释放。

    　　2）电力方面，我们认为公司一方面低压电器产品本身能够受益美国AIDC 建设景气：公司重点布局美国数据中心市场，实现北美数据中心等领域标杆项目突破，并且旗下诺雅克专注高端市场，在数据中心系统解决方案和海外高端客户积累较深；预计公司控股股东正泰集团旗下的变压器业务有望与上市公司的低压电器业务形成协同，助力低压电器产品进一步加快出口；另一方面公司有望受益新产品SST、固态断路器的增量贡献。

    　　3）能源方面，公司子公司正泰安能、正泰新能源、正泰电源在光伏电站和储能业务也已经布局多年，并且也在加快海外市场推进，我们认为在北美电力紧缺和海外能源紧张背景下，借助正泰国际积累的全球渠道，公司光伏电站和储能业务在海外市场具备可观增长空间。

    　　综上所述，我们认为正泰电器经过多年的海外市场布局，目前在海外低压电器销售规模、市场布局处于行业领先地位；考虑海外电力和能源投资有望加大；正泰在海外的先发布局有望助力未来快速增长。预计2026 年公司归属母公司股东净利润57 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济出现波动的风险；2、海外项目进展不及预期；3、海外贸易政策风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。