事件：2026 年4 月15 日，公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入591.45 亿元，同比下降8.33%；归母净利润45.01 亿元，同比增长16.19%；扣非归母净利润40.26 亿元，同比增长9.44%。单25Q4，公司实现营业收入127.49 亿元，同比下降29.60%；归母净利润3.22 亿元，同比下降14.44%；扣非归母净利润2.20 亿元，同比下降31.05%。单26Q1，公司实现营业收入213.03 亿元，同比增长46.33%；归母净利润12.67 亿元，同比增长8.92%；扣非归母净利润12.10 亿元，同比增长11.27%。

    　　智慧电器业务：营收稳健增长，北美已获多个超算中心订单。2025 年公司智慧电器产业实现营业收入227.36 亿元，同比增长4.76%。1）分销业务，公司推动经销商“亿元俱乐部”规模扩充至50 家以上，积极引入优质合作伙伴，加速新领域业务渗透。2）行业业务，精准攻坚新兴场景与赛道，顺利落地华为上板开关&塑壳及电力模块、库柏UL 数据中心专供产品、UL 储能机型等定制化项目。3）海外业务，欧洲区新增11 家专业批发商，突破西班牙、德国、芬兰等新能源行业头部客户；亚太区深化渠道建设与赋能，通用市场同比增长13%，获得淡马锡、华为等数据中心标志性项目；西亚非突破迪拜、阿尔及利亚电力局，阿布扎比能源局业务，成功实现智能终端断路器、中压环网柜等产品在中东电网客户的入网突破；拉美区深耕巴西、哥伦比亚、智利等重点国家的电力与新能源行业业务，实现高速增长；北美区聚焦数据中心领域，以“北美接单—总部设计—越南制造”新范式，获得多个超大型算力中心项目订单。

    　　绿色能源业务：轻资产业务已成为重要增量，稳步推进海外业务布局。2025 年度，正泰安能实现营业收入287.28 亿元，净利润30.40 亿元，新增装机容量超14GW，电站交易规模超7GW，报告期末持有电站装机容量约27GW。运维、售电等轻资产业务已成为公司重要业绩增量。截至2025 年，安能累计投产户用光伏电站超200 万座，户用电站运维规模近60GW。2025 年，安能实现电力交易签约量超15 亿度，已搭建覆盖全国超20 个省份的购售电等综合能源服务网络，主动拥抱新能源全面入市变革。海外业务，正泰安能已布局肯尼亚、德国、法国、波兰、西班牙等国家。截至26Q1，安能在手电站27.8GW，较同期仍有较大增长。

    　　投资建议：公司低压电器业务稳增，新能源业务积极转型，我们预计公司 2026-2028 年营收分别为632.46、676.66、729.63 亿元，对应增速分别为6.9%、7.0%、7.8%；归母净利润分别为57.66、70.75、85.29 亿元，对应增速分别为28.1%、22.7%、20.6%，以4 月15 日收盘价为基准，对应2026-2028 年PE 为13X、10X、9X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动超预期风险，海外市场拓展不及预期风险等。