事件：公司发布2025 年年报&2026 年一季报，2025 年实现营业收入591.45 亿元，同比-8.33%，实现归母净利润45.01 亿元，同比+16.19%；2026Q1 实现营业收入213.03 亿元，同比+46.33%，实现归母净利润12.67 亿元，同比+8.92%。

    　　户用光伏维持高质量发展态势，海外储能业务稳健突破。

    　　（1）户用光伏业务方面，2025 年公司新增装机容量超14GW，电站交易规模超7GW，截至2025 年底持有电站装机容量约27GW（市占率连续多年位居行业首位），户用电站运维规模近60GW，电力交易签约量超15 亿度；控股子公司正泰安能实现营业收入287.28 亿元（同比-9.73%），净利润30.40 亿元（同比+6.26%）。

    　　（2）逆变器及储能业务方面，公司维持北美三相组串逆变器出货量第一和韩国市占率第一的领先地位，同时积极开拓欧洲和日本光储市场，实现了波兰、土耳其、西班牙等多个欧洲重点市场的光储项目落地，在日本定制化推出解决方案并推进香川县、九州电力等多个储能项目。2025 年板块营业收入同比+45.18%至23.90 亿元，毛利率同比-0.33 个pct 至33.55%。

    　　（3）2026Q1 公司新能源业务保持稳健发展态势，截至2026 年一季度末公司持有光伏电站装机容量达27.83GW（同比+17.70%），其中户用达24.96GW（同比+17.60%），结算电量达66.97 亿千瓦时（同比+17.01%）。

    　　智慧电器产业稳中向好，数据中心领域持续突破。

    　　低压电器业务方面，公司持续巩固市场优势地位（在国内低压电器市场工业OEM、建筑、个人用户三大细分市场位列第一），同时积极开拓数据中心业务和海外市场，2025 年获得淡马锡、华为等数据中心标志性项目，突破迪拜、阿尔及利亚电力局业务，在北美市场以“北美接单—总部设计—越南制造”新范式获得多个超大型算力中心项目订单。2025 年板块营业收入同比+4.76%至219.19亿元，毛利率同比-1.38 个pct 至28.62%。

    　　维持“买入”评级：新能源电力市场化新政使得公司光伏业务未来的收益不确定性有所增加，审慎起见我们下调盈利预测，预计公司26-28 年实现归母净利润51.42/58.10/66.26 亿元（下调8%/下调6%/新增），当前股价对应26 年PE为14 倍。公司户用光伏业务市占率有望进一步提升，逆变器及储能业务有望维持快速增长，而低压电器业务在数据中心市场的开拓和突破有望给公司带来新的业绩增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏新增装机量不及预期；电网投资不及预期；海外业务经营风险。