投资要点：公司深耕长三角，开展全国性财富管理网络布局，形成“证券+期货+基金+资管+创投”的金融产业格局。17 年前三季度自营收入同比+84%。投行业务抢抓机遇，前三季度股债融资共完成49 单。目标价18.65 元，公司当前股价对应估值较高，下调评级至“中性”。

    【事件】浙商证券公布2017 年三季度报告：前三季度营业收入32.85 亿元，同比-2.67%；实现归母净利润 8.12 亿元，同比-17.12%；对应EPS 0.26 元。2017年前三季度经纪/投行/资管/利息/自营分别占比23%/11%/8%/9%/17%。

    深耕长三角，财富管理业务亮眼。17 年前三季度，公司经纪业务实现收入7.64亿元，同比-26%。经纪业务市场份额1.24%，佣金率仍保持万分之三左右。公司深耕长三角，开展全国性财富管理布局，形成“证券+期货+基金+资管+创投”的金融产业格局。17 年上半年新增财富管理业务规模240 亿元，同比+200%，实现营收1.06 亿元，同比+10%。截至9 月末，两融余额76.4 亿元，市场份额0.8%；股票质押余额345.3 亿元，市场份额1.0%。

    投行业务抢抓机遇，股债融资共完成49 单。17 年前三季度，公司投行实现营业收入3.62 亿元，同比-3%。完成股、债融资业务共49 单，融资规模304.53 亿元；其中IPO3 单，募集资金18.93 亿元；再融资9 单；债券主承销项目35 单，含公司债22 单，企业债4 单。IPO 储备项目3 个，其中主板2 个，创业板1 个。

    主动管理规模增速快，坚持特色化道路。17 年前三季度，公司资管业务实现营业收入2.63 亿元，同比-41%。浙商资管坚持提升主动管理规模，“聚金汇银”系列产品线向各类客户提供全方位、个性化的理财服务。2017 年上半年，资产管理总规模1595.85 亿元，主动管理规模675.52 亿元，分别较2016 年末增长16.3%、26.4%。

    自营收入持续大幅提升，固收业绩亮眼。17 年前三季度，公司自营收入5.74 亿元，同比+84%。17 年上半年，公司自营增速就表现不俗，上半年实现收入3.70亿元，同比+243%。固收是公司重点配置的主力产品，17 年上半年固收实现收入1.4 亿元，同比增长42%，组合净值1.036，在20 个封闭式基金和67 个开放式基金中均排行第一。

    目标价18.65 元，下调评级至“中性”。预计公司2017 年EPS 为0.36 元。公司属于次新股范畴，我们已经在盈利预测时考虑到公司作为中小券商的业绩弹性和公司自营收入及期货业务的亮点，我们认为给予公司目前次新股中小券商平均估值即 2017E PE 51.8x 较有参考意义，得到目标价18.65 元，公司当前股价对应估值较高，因此我们调整评级至“中性”。

    风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。