投资要点：总部位于浙江，深耕长三角，已形成“证券+期货+基金+资管+创投”的金融产业布局。在江浙竞争激烈的经纪业务市场中，通过低佣金率战略，市场份额稳步提升。股债承销均保持高增速，投行业务大幅扩张。期货业务积极向境外拓展。合理价值区间12.86-13.54 元/股，给予“优于大市”评级。

    【事件】公司2021 年年度实现营业收入164.2 亿元，同比+54.4%；归母净利润22.0 亿元，同比+34.9%；对应EPS 0.57 元，ROE 9.9%。经纪、投行、资管、利息、自营收入占比分别为13%/7%/2%/4%/11%。公司四季度单季实现营业收入43.4 亿元，同比+22.4%。归母净利润6.1 亿元，同比+1.3%。公司各类业务不断精进，经纪业务效益大幅增长，财富管理业务“头号工程”建设成效明显。

    充分发挥产品销售渠道及区位优势，继续坚定推动财富管理转型，经纪业务收入同比大幅+42%。公司经纪业务收入20.8 亿元，同比+41.9%，占营业收入比重+12.7%。股基交易额5.2 万亿元，同比+13.1%。2021 年全市场交投活跃，全市场日均股基交易额11207 亿元，同比+26%；两融余额18322 亿元，同比+13%。

    公司继续坚定推动财富管理转型，2021 年全年各类金融产品销量506 亿元，同比+45.4%，金融产品保有量445 亿元，同比+32.4%，其中权益类产品保有规模增长48.1%。

    贯彻“深耕+聚焦”的发展战略，加强综合服务能力，增加股债项目储备，提升投行业务规模，向第一梯队投行迈进。2021 年公司投行业务收入10.8 亿元，同比+5.6%。股权业务承销规模同比-27.5%，债券业务承销规模同比+26.4%。股权主承销规模113.1 亿元，排名第29；其中IPO 8 家，募资规模31 亿元；再融资7 家，承销规模82 亿元。债券主承销规模1261 亿元，排名第18；其中公司债、企业债、金融债承销规模分别达1174 亿元、67 亿元、19 亿元。IPO 储备项目40 家，排名第24，其中两市主板3 家，北交所6 家，科创板10 家。

    充分利用市场机遇，提升资管产品业绩。2021 年资管业务收入3.9 亿元，同比+16.3%。资产管理规模1070 亿元，同比-18.7%，其中主动管理规模865 亿元，同比+3.1%，主动管理占比为81%。公司公募权益类产品中凤凰50ETF 及其联接基金今年以来收益率超20%，跻身行业前15%。私募固收类净值型产品超2成位于行业前20%，超6 成位于行业前30%。

    自营业务不断优化持仓结构，提升应对市场波动能力和提高投资收益率。2021年自营业务投资收益（含公允价值）18.4 亿元，同比+24.2%；四季度投资收益（含公允价值）3.6 亿元，同比-0.7%。公司债券自营、衍生品自营业务进行多资产多策略投资，稳定盈利模式，进行风险防控，优化持仓结构，并加大了量化等新业务的研究投入。股票自营业务优化资产配置，增加二级市场投资规模，并加大参与定增力度，提高投资收益。

    投资建议：我们估算公司2022E/2023E/2024E 营收分别为189.03、211.76、235.97 亿元，EPS 分别为0.63、0.73、0.87 元，BVPS 分别为6.77、7.50、8.37元。使用可比公司估值法，我们给予其2022 年1.9-2.0x PB，对应合理价值区间12.86-13.54 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示：公司各项业务与宏观经济环境、资本市场走势高度相关，如遇监管变化会对公司产生重大影响。