【事件】浙商证券发布2022 年半年度业绩：实现营业收入74.6 亿元，同比+4.7%；归母净利润7.3 亿元，同比-17.2%；对应EPS 0.19 元，ROE 3.0%。经纪、投行、资管、利息、自营业务占比分别为13%/4%/3%/5%/5%。二季度实现营业收入43.3 亿元，同比+12.0%，环比+38.2%。归母净利润4.0 亿元，同比-11.6%，环比+25.0%。

    充分发挥产品销售渠道及区位优势，力争经纪业务市场占有率稳中有升。2022年上半年经纪业务收入9.7 亿元，同比+5.9%，股基交易额市场份额0.96%。公司及时转变财富管理业务思路，从产品销售模式向资产配置模式转型。上半年代销金融产品收入1.69 亿元，同比-18.9%，占经纪业务收入17.36%，同比-5.33pct。

    代销金融产品规模162 亿元，同比-30.8%，金融产品保有量443 亿元，较年初基本持平。公司两融余额178 亿元，较年初-12%，市场份额1.11%。

    以浙江省“凤凰行动”计划为契机，全力做大业务规模。投行业务收入2.6 亿元，同比-56.9%。公司投行业务坚持股、债双轮驱动。股权业务承销规模同比-53.2%，债券业务承销规模同比-54.5%。股权主承销规模34.1 亿元，排名第30；其中再融资3 家，承销规模34 亿元。债券主承销规模297 亿元，排名第27；其中公司债、企业债、金融债承销规模分别为269 亿元、25 亿元、3 亿元。IPO 储备项目13 家，排名第22，其中两市主板5 家，北交所1 家，科创板6 家，创业板1 家。

    强化主动管理能力，资管业务收入同比大幅+47%，行业影响力提升。资管业务收入2.2 亿元，同比+46.6%。资产管理规模1047 亿元，较年初基本持平，其中主动管理规模909 亿元，较年初+5.1%，主动管理占比为87%，较年初+7pct。

    浙商资管上半年产品表现随市场回暖而持续改善，超四成产品排名位列行业前30%。2022 年上半年平均受托资管收益率为3.07%，同比大幅提升1.34pct。资管业务收益率较高带动资管收入大幅提升。

    权益自营业务总体规模加大，调整优化资产配置以降低投资风险。投资收益（含公允价值）3.7 亿元，同比-54.4%；二季度投资收益（含公允价值）3.9 亿元，同比-21.3%。自营表现不佳主要是由于市场行情低迷以及上年同期基数较高。

    投资建议：我们估算公司2022E/2023E/2024E 归母净利润分别为17.59、23.61、28.00 亿元，分别同比-20%/+34%/+19%，EPS 分别为0.45、0.61、0.72 元，BVPS 分别为6.66、7.18、7.82 元。使用可比公司估值法，我们给予其2022 年1.7-1.8x PB，对应合理价值区间11.32-11.99 元/股，维持“优于大市”评级。

    风险提示：公司各项业务与宏观经济环境、资本市场走势高度相关，如遇监管变化会对公司产生重大影响。