事件描述

    公司发布2022 年中报，营业收入74.6 亿元，同比+5%；经调整的营业收入（减去其他业务成本）22.2 亿元，同比-20%；归母净利润7.3 亿元，同比-17%；加权平均ROE 为3.01%，同比-1.23pct。

    分析判断:

    经调整后的收入结构来看，经纪业务收入占比最高为39%，其次自营业务和利息收入，占比均为15%，投行、资管业务占比分别为11%、9%，其他业务收入占比11%。

    从增量收入贡献度来看，自营与投行贡献为负，分别贡献收入负增的80%、63%，经纪、资管、利息和其他业务收入均实现正增长。

    经纪市占率提升，财富管理向资产配置转型

    报告期经纪业务净收入9.7 亿元，同比+6%。其中股基交易市占率0.95%，同比+0.01pct；据中国证券业协会数据，公司代理买卖证券业务净收入市场份额1.19%，同比+2%。公司将积极引入交易型高净值客户与机构客户，力争经纪业务市占率稳中有升。

    上半年在金融产品销售难度加大的背景下，公司财富管理业务从产品销售模式向资产配置模式转型。一方面加强固收类产品的配置，打好权益类产品、固收类产品组合拳。另一方面，进一步做好售后服务工作，聚焦营销服务体系的转型升级。上半年新增各类金融产品销量 162 亿元，同比-31%；6 月底金融产品保有量443 亿元，同比+6%。

    资管业务主动管理规模提升收益率提升、收入大增资管业务净收入2.2 亿元，同比+47%。报告期末公司资管业务规模1047 亿元，同比-20%，主要原因为资管新规整改的规模压缩。主动管理规模 909 亿元，占总规模的 87%，同比提升约17%。

    公司加强投研建设，产品业绩明显提升。报告期主动管理业务平均受托规模898 亿元，平均收益率3.07%，收益率同比增1.34pct。

    投行、自营业务收入大幅下滑

    投行业务收入2.6 亿元，同比-57%。投资银行业务有较大下滑，特别是IPO 业务报告期为0 单，去年同期为5 单；但公司投行业务仍有较多储备，IPO 排队数据来看公司目前IPO 排队 家数21 家，行业排名第23 名。浙江省是全国经济最为发达、富裕的省份之一，是全国优质中小企业聚集地之一，我们看好公司投行业务发展。

    报告期公司自营投资业务收入3.7 亿元，同比-54%，主要由投资收益率下降导致。期末公司证券投资规模397 亿元，同比+5%，年化收益率为1.76%，同比-3.08pct。公司自营业务进行多资产多策略投资，实施投资为核心，客需为补充的投资模式。

    投资建议

    公司区位优势明显，浙江省是全国优质中小企业和高净值人群聚集地之一，为公司开展投行、资管及财富管理业务提供了良好的发展平台。上市以来，在“启动二次创业，再创十年辉煌”的战略要求下公司各项业务扎实布局快速发展。

    我们上调公司 22-23 年 营收163.26/175.22 亿元的预测至164.49/194.18 亿元，并增加24 年预测226.45 亿元；调整22-23 年 EPS0.67/0.69 元的预测至 0.51/0.67 元，并增加24年预测值0.81 亿元，对应2021 年8 月23 日11.29 元/股收盘价，PE 分别为22.28/16.92/13.98 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示

    股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；股票市场波动股票质押业务风险;行业人才竞争致管理费率大幅提升。