投资要点：总部位于浙江，深耕长三角，已形成“证券+期货+基金+资管+创投”的金融产业布局。公司财富管理转型持续升级，投行业务力争做大做强，资管主动管理占比大幅提升，公募化进展良好。合理价值区间12.26-12.98 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】浙商证券发布2022 年度业绩：实现营业收入168.1 亿元，同比+2.4%；归母净利润16.5 亿元，同比-24.7%；对应EPS 0.43 元，ROE 6.6%，同比-3.3pct。

    　　第四季度实现营业收入52.3 亿元，同比+20.5%，环比+26.9%。归母净利润5.0亿元，同比-18.0%，环比+16.1%。第四季度公司营收及净利润环比改善，主要得益于投行收入的增长和管理费用率的显著下降。此外，公司自营收入大幅下滑拖累整体业绩表现。

    　　财富管理特色品牌优势初步形成，业务模式从产品销售向资产配置转型。2022年经纪业务收入18.7 亿元，同比-10.3%，占营业收入比重11.1%。2022 年受市场行情影响，金融产品销售难度加大，产品销量较2021 年有所下降，公司代销金融产品收入3.03 亿元，同比-36.6%，占经纪业务收入16.2%，同比下降6.7pct。

    　　公司及时转变业务思路，从产品销售模式向资产配置模式转型，打好权益类产品、固收类产品组合拳。截至2022 年末，公司两融余额172 亿元，同比-10%，市场份额小幅提升至1.1%。2022 年，全市场日均股基交易额10030 亿元，同比-9.3%；两融余额15404 亿元，同比-15.9%。

    　　加强项目储备及综合服务能力，全力做大投行业务。2022 年公司投行业务收入7.8 亿元，同比-28.1%。第四季度投行收入2.6 亿元，同比+15.2%，环比-0.1%。

    　　2022 年公司股权业务承销规模同比-22.9%，债券业务承销规模同比-35.7%。股权主承销规模87.2 亿元，排名第29；其中IPO 4 家，募资规模32 亿元；再融资6 家，承销规模55 亿元。债券主承销规模811 亿元，排名第22；其中公司债、企业债、金融债承销规模分别为714 亿元、69 亿元、28 亿元。IPO 储备项目8家，排名第24，其中两市主板4 家，北交所1 家，创业板3 家。

    　　主动管理占比大幅提升，公募化进展良好。2022 年公司资管业务收入4.3 亿元，同比+10.3%。截止2022 年末，浙商资管规模917 亿元，同比-14.3%，其中公募规模280 亿元，同比+33%；主动管理规模892 亿元，同比+3.2%，主动管理占比97.3%，同比+16.4pct。2022 年主动管理业务在股债震荡下跌的市场环境下展现了强大的韧性，平均受托资管收益率4.33%，同比基本持平。

    　　自营收入下滑拖累整体业绩；管理费用率大幅下降。投资收益（含公允价值）6.9亿元，同比-62.8%；第四季度投资收益（含公允价值）0.2 亿元，同比-95.2%，环比-94.1%。我们认为主要原因为权益市场表现低迷，2022 年全年万得全A 指数累计下跌18.7%。此外，2022 年，公司管理费用29.8 亿元，同比-21.3%，管理费用率同比-5.3pct 至17.7%。

    　　投资建议：我们估算公司2023-25E EPS 分别为0.55、0.66、0.85 元，BVPS分别为7.21、7.78、8.49 元。使用可比公司估值法，我们给予其2023 年1.7-1.8xPB，对应合理价值区间12.26-12.98 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：公司各项业务与宏观经济环境、资本市场走势高度相关，如遇监管变化会对公司产生重大影响。