事件：浙商证券披露2023 年三季报，业绩与快报一致，符合预期。公司9M23 实现营收126亿元/ yoy+9%；归母净利润13.3 亿元/ yoy+15%；3Q23 单季实现营收41.7 元/ yoy+1%/qoq+18%，归母净利润4.2 亿元/ yoy-2%/ qoq-1%；9M23 加权ROE（未年化）5.01%/yoy+0.36pct。

    投行及投资表现亮眼，资管同比下滑。9M23 浙商证券实现证券主营收入（不含大宗商贸、政府补助等）43.8 亿/ yoy +10%。1）主营收拆分：9M23 经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别实现收入/ yoy 增速：13.2 亿/ -9%、6.8 亿/ +30%、2.6 亿/ -23%、5.7亿/ 持平、8.9 亿/ +32%，其他手续费（主要是期货经及投资咨询）6.6 亿/ +55%。2）业绩构成看，经纪占比30.2%、净投资（含汇兑）占比20.2%、投行占比15.4%、其他手续费（主要是期货经及投资咨询）占比14.9%、净利息占比13.0%、资管占比5.9%（长股投占比0.4%）。浙商证券期货经纪及研究业务发展快速，体现为其他手续费收入同比高增。

    总资产稳健扩张，经营杠杆持续提升，金融投资资产较年初有所收缩。3Q23 末公司总资产1470 亿元 /较年初+7%，净资产266 亿元/ 较年初+2%；期末经营杠杆4.82 倍/ 较年初+0.38 倍，此前（3/13）浙商公告参与竞拍民生证券约30.3%亿股权（后被国联证券控股股东收购），体现公司迫切进一步提高证券业务的影响力和资源整合能力决心。投资业务方面，3Q23 末金融投资规模507 亿元/ 较年初+11% ，其中其他债券投资76.5 亿/较年初+832%，交易性金融资产431 亿/ 较年初-4%（参考1H23 交易性金融资产中债券占比 67%、股票 13%）；测算可得9M23 年化投资收益率2.44%（3Q23 投资收益亏损0.03 亿导致单季年化投资收益率为-0.02%）。

    IPO 承销同比增超2 倍，公司债维持行业前10，省内优势维持。根据Wind 数据，按发行日口径，股权融资业务方面，9M23 浙商证券IPO 承销29.8 亿元/ yoy+244%，市占率0.9%（1H23 1.36%,市占率下降主因3Q23 单季浙商IPO 承销0 单）；9M23 浙商证券再融资承销规模21.8 亿元/ 9M22 再融资承销 0 单），市占率 0.51%。债券承销方面，1Q23 债承规模1178 亿元/ yoy+81%，其中公司债承销规模1054 亿元/ yoy+97%，市占率 3.5%，排名行业第7 位，维持浙江省内第1 位。项目储备方面，当前股权融资储备项目36 单（IPO 26 单+再融资10 单），进行中项目14 单。

    公司管理层发生变动，期待公司后续业务发展。10/30 浙商证券公告将钱文海提名为公司董事人选（曾就职于浙江省交投集团）；董秘（原）张晖被聘为副总裁，并兼任首席风险官；总裁助理（原）邓宏光被聘为董事会秘书（曾为浙商证券研究所所长），目前张晖、邓宏光职位变动已通过董事会审议，钱文海提名公司董事人选需股东大会审议。至此，原总裁王青山（曾任朱从玖秘书）失联后因辞职造成的公司治理风险已基本出清，浙商后续业务发展可期。

    投资分析意见：下调盈利预测，维持买入评级。考虑到9M23 权益市场交投低迷，下调市场股基成交额假设及投资收益率假设，从而下调23E-25E 盈利预测，预计公司23-25E 归母净利润18.7、22.6、26.9 亿元（原预测20.8、26.2、31.8 亿元），同比+13%、+21%、+19%，考虑到公司管理层发生变动，期待公司后续业务发展，维持买入评级。

    风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降，浙商研究8 月因研究报告违规事宜收到浙江证监局出具警示函的行政监管措施。