事件：①12/8，浙商证券公告拟受让重庆国际信托等5 家企业持有的国都证券19.15%股权；②12/8，同方股份公告全资子公司同方创投挂牌转让所持国都证券5.95%股权（评估价值8.9亿），该议案已获董事会通过。

    　　若受让股权交易推进顺利，则浙商证券将成为国都证券第一大股东。根据公司公告，国都证券无实控人，股权分散，前十大股东合计持股比例63.8%，其中中诚信托为国都证券第一大股东（持股13.33%），若后续交易完成后浙商证券将成为国都证券第一大股东。

    　　国都证券受让溢价率较高。根据公司公告，同方创投通过产权交易所挂牌转让所持国都证券5.95%股权，评估价值为8.9 亿元。根据Wind，目前国都证券总股本58.3 亿股，12/8收盘价1.24 元/股，计算所得同方创投所持国都证券市值为4.3 亿元，转让评估价较所持市值溢价率达108%。我们根据国都证券5.95%股权评估价倒算每股价值为2.57 元，从而估算浙商受让国都19.15%股权耗资约28.73 亿元，但最终成交价格应由竞价结果确定。

    　　国都证券体量较小，业务结构上经纪业务及投资收益占比高。从资产规模看，根据Wind，1H23 末国都证券净资产规模104.2 亿元，同期浙商证券净资产规模261.3 亿元；根据证券业协会排名，浙商证券及国都证券21 年净资产分别排第30/55 名，体量差距较大，若交易顺利后续实现并表后合计净资产排名将提升至第20。本次交易符合中央金融工作会议精神“支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强”。从收入结构看，根据Wind，国都证券2021-1H23 年经纪业务及投资收益占比主营收约6 成。

    　　经纪业务收入中零售/机构/代销收入占比分别为58%/33%/9%（2022 年年报数据）；自营结构以固收为主（2022 年交易性金融资产中债券占比69%）。

    　　国都财富管理网点优势显著，可较好互补浙商财富管理业务地区覆盖度低。根据公司官网，目前国都证券共有60 家营业网点，遍布17 个省市（其中京津冀占比23%）；根据公司财报，1H23 末经纪业务人员606 人/占总员工58%，国都证券财富管理业务客户基础扎实（2022 年年报披露期末公司客户总数较年初增长15.3%）。浙商证券客户基础集中于浙江省内，业务地区覆盖度较低，因而若交易完成，国都证券对浙商发展经纪业务有较好互补性。且考虑到浙商证券经纪业务收入结构为：零售59.5%/机构24.3%/代销16.2%，国都证券可带动浙商证券经纪业务收入结构优化。

    　　参股中欧基金业绩贡献稳定。根据公司公告，国都证券持有中欧基金20%股权。根据Wind，中欧基金产品结构以非货基为主（非货占比65%），截止12/8，中欧非货基规模3059亿/排名行业第16/198(前10%)。非货基结构如下：混合型65%/债券型21%/股票型12%/FOF2%。中欧基金稳定贡献国都业绩：根据Wind，2020-1H23 中欧基金贡献国都证券主营收占比均值为20%（体现为长股投科目）。若浙商受让顺利，浙商证券将在公募基金领域拓宽版图，按中欧基金1H23 净利润计算，可贡献浙商约11%净利润。

    　　投资分析意见：维持盈利预测，维持买入评级。浙商证券拟通过受让实现持股国都证券19.15%股权，若交易顺利进行，浙商证券将成为其第一大股东，我们认为该举措符合监管导向。若交易顺利，国都证券将在财富管理业务及公募业务上实现对浙商证券的互补。

    　　维持浙商证券买入评级，考虑到浙商证券本次签订的《国都证券股份有限公司股份转让框架协议》仅为各方达成的初步意向协议，相关事项尚处于初步筹划阶段，因此我们维持盈利预测：预计公司23-25E 归母净利润18.7、22.6、26.9 亿元，同比+13%、+21%、+19%。

    　　风险提示：浙商证券受让国都证券股权事项尚处于初步筹划阶段，交易方案仍需进一步论证和协商，存在一定不确定性；同方创投挂牌转让所持国都证券事件仍需证监会核准。