大连港公布 2010 年年报，报告期公司实现营业收入 33.4 亿元，同比增长10.4%，实现归属于母公司股东净利润 8.1亿元，同比增长 11.8%，全面摊薄后每股盈利 0.18元，符合我们和市场预期；

    经营分析

    散粮业务引领业绩增长：由于公司散粮码头货种结构发生变化，进口货物装卸量占比上升，而且费率同时上涨，因此在总体吞吐量下降 10%的情况下，毛利率水平仍明显上涨。我们认为公司散粮码头的货种结构将与 10 年接近，同时公司在 11 年再度提升装卸费率，公司散粮码头在 2011 年将仍是亮点之一；

    10 年油品吞吐量受事故影响，2011 年将恢复增长：公司原油码头在下半年受到事故的影响，其吞吐量、毛利和投资收益比上半年分别减少了21%、35%和 65%。公司油品码头在 2011 年将恢复正常运作，吞吐量将呈现恢复性增长。我们认为公司油品码头将是 2011 年业绩的主要增长来源；

    盈利能力仍有改善空间：除油品码头外，公司散货、杂货、散粮均受到周边不同码头的竞争，费率和盈利能力被压制。我们认为，随着公司未来与周围港口（旅顺、锦州、营口、北良等）的整合与合作，将能减少恶性竞争，提升费率水平；

    盈利调整

    我们预计公司 11-13 年实现净利润 9.2、10.5 和 11.4 亿元，净利润同比增长 12.5%、14.4%和 9.1%。折合每股 EPS分别为 0.21、0.24和 0.26元；

    投资建议

    目前股价对应摊薄后 2011 年 PE 水平为 19.4，PB 为 1.2 倍。公司 10-13年净利润的复合增长率为 12%，目前股价处于合理的价格水平，维持“持有”评级；