我们预计公司 2011-2013 年每股收益分别为 0.16 元、0.19 元和 0.23 元；首次覆盖给予“增持”评级。（1）未来 2 年公司净利增速为 18.8%和21%；对应最新股价的 PE 为16.7X、13.6X 和11.7X。（2）按FCFF 测算的公司合理价值为 2.97 元， 较最新股价有 15%的上涨空间； 基于相对估值法， 公司 PB 为 0.92X。

    目前A股上市的港口行业PB均值为1.3X， 海外上市港口行业的平均PB为1.2X；

    港口 2012 年的平均 PE 为 13.6X，海外上市港口 2012 年平均 PE 为 11.1X，公司股价具备足够的安全边际。首次覆盖，我们给予“增持”评级。

    公司的净利增长来自于货物吞吐量的增长。（1）预计 2011-2013 年吞吐量增速分别为：油品（-15%、10%和 8%）、集装箱（15%、20%和 20%；较 2010年累计增长 66%）、汽车（30%、20%和 20%）和矿石（5%、8%和 10%）；（2）预计各货种的装卸收入维持不变；（3）人工成本，预计人均工资涨幅为 10%；（4）燃油、原料等成本与吞吐量保持同比例的增长。

    我们对于公司未来三年实现集装箱吞吐量超千万的目标不悲观，原因在于：

    （1）借大连被确认为东北亚国际航运中心以及近期出台《东北地区物流业发展规划》的政策东风，我们预计辽宁省及大连市政府部门会出台相关支持政策，保证公司顺利完成这一政治任务。（2）公司近期也在加强海铁联运、密切与国内各大承运人之间的合作，预计这将从中长期有利于提高公司在东北亚的航运中心地位。（3）我们对于公司未来业务的稳定发展持乐观态度：公司未来发展的战略重心在油品、矿石和汽车装卸业务。东北和蒙东地区作为中国大宗散杂货生成的巨大来源地，大连港作为该地区的出海口之一具有其开展业务的天然优势。同时，其省内省外港口资源的整合值得长期关注。

    股价表现的催化剂：（1）集装箱吞吐量三年超千万支持政策的出台；（2）公司业务量超预期。 核心假设风险在于油品方面的事故频繁发生和宏观经济硬着陆。