大连港披露 15 年三季报。前三季度公司共实现收入 65.1 亿元,同比增17.5%;实现归属上市公司股东净利润 3.7 亿元,同比降 11.3%,扣非净利润 3.1 亿元,同比降 17.4%。

    油品吞吐量一枝独秀,散粮业务延续大跌,其他业务表现平淡:前三季度油品吞吐量增速稳健, 累计增幅达 15.8%。 散粮延续颓势, 累计跌幅 42.1%,与上半年持平。 集装箱、汽车业务承压, 集装箱降幅较上半年扩大至 0.6%,汽车吞吐量增速由正转负。 矿石、杂货吞吐量跌幅改善,分别下降 4.2%与6.0%。另外客运业务降 3.9%,滚装车吞吐量增 11.3%。油品业务为前三季度公司收入增长主要动力,但受散粮、矿石板块低迷拖累及产能投放带来的成本增加,公司毛利率同比下滑 3 个点至 16.7%,实现毛利额 10.9 亿。

    财务、管理成本导致净利下滑,4Q 难有显著改善:公司前 3 季度财务费用同比增 18.1%至 4.1 亿,管理费用同比增 9%至 4.3 亿,合计较去年增加近 1 亿元,这是净利润同比减少 5400 万元的主因。预计 4 季度宏观经济增速难超预期,港口吞吐量增速及上市公司经营形势整体平缓。

    北方港口整合的大概率平台。 公司 10 月 13 日晚公告增发 14.8 亿 H 股获证监会核准,募集资金将用于油品业务拓展、国内外港口投资或优化整合、“互联网+港口”建设、专业化港口物流设施建设等。在目前国内港口缺乏整体规划、各地纷纷成立港口管理平台进行统一布局的背景之下,我们认为东北港口整合预期已在逐渐升温,未来政府有可能通过大连港将东北地区港口资源(大连港、营口港、锦州港、丹东港等)进行整合,便于统一管理和协调发展。

    投资建议: 我们预计公司 2015-2017 年的收入增速分别为 18.5%、 8.9%、10.9%, 公司 EPS (暂不考虑增发项目) 增速分别为-13.8%、 7.6%、 10.5%,考虑到公司有成为北方港口整合平台的概率,给予增持-A 评级,6 个月目标价 7.5 元

    风险提示:东北港口整合预期低于预期