事件：中国银河公布2023 年报，符合预期。2023 年公司实现营业收入336 亿元/同比持平，归母利润78.8 亿/yoy+1.4%，加权ROE 7.52%/yoy-0.7pct。单季度看，4Q23 公司实现营收81.6 亿/yoy+28%/qoq+1%，归母利润12.8 亿/yoy-4%/qoq-23%，其中单四季度净投资收入同比高增156%。

    　　收入拆分：经纪+投资仍是支柱。2023 年公司净投资76.5 亿/yoy+37%，经纪收入55 亿/yoy-14%，净利息41.6/yoy-19%，投行收入5.5 亿/yoy-20%，资管4.6 亿/yoy+4%。

    　　收入结构看，净投资占比42%、经纪占比30%、净利息23%。

    　　经纪业务：代理买卖证券业务净收入市占率行业前3，高净值客户服务取得突破。按照中证协，公司 9M23 代理买卖证券业务净收入市占率 4.79%，行业排名第 3。2023 年末，公司客户总数超过 1550 万户，其中，公司开立的北交所合格投资者数量行业排名第 1。

    　　2023 年末公司高净值客户服务品牌“银河金熠”签约人数达 5456 人，较 2022 年末增长 156%，高净值客户签约人民币净资产突破 1600 亿元，较 2022 年末增长 195%。

    　　投资业务：以固收类投资为主，投资收益率稳健。2023 年末公司金融投资资产3594 亿/yoy+11%，其中交易性金融资产2146 亿/yoy+23%，交易性债券1091 亿/yoy+18%。

    　　测算得2023 年投资收益2.24%/yoy+0.33pct。一季度债券市场表现强势，公司投资业务有望持续超预期。

    　　国际业务：东南亚布局具有新发优势，或成未来重要增长极。2023 年银河国际控股实现营业收入人民币 20.1 亿元/yoy+11%，净利润人民币 2.48 亿元（去年同期仅0.18 亿）。

    　　2023 年，银河国际控股实现对银河-联昌的100% 持股，有助于公司保持在东南亚核心市场的领先地位。公司将东南亚地区作为国际业务的发展重点，打造完善的国际服务链条，在新加坡、马来西亚等核心区域市场份额前三，海外业务成熟度逐步提升，将成为未来重要的增长点。

    　　战略目标：打造“现代投行”短板补齐势在必行。2023 年公司提出新一轮三年发展规划：

    　　打造“五位一体”的业务模式、构建“三化一同”的体制机制，完成从传统偏向零售的券商，转型至更受人尊敬的“现代投行”。其中，“现代投行”的目标将分步完成：到2025年，打造国内一流、国际优秀的现代投资银行；到2030 年，打造受人尊敬、国内领先、国际一流的现代投资银行。

    　　投资分析意见：维持买入评级，重申首推组合。考虑到零售佣金市场竞争仍较为激烈，我们下调24-25 年公司经纪佣金率假设，从而下调24-25 年盈利预测，同时新增26 年盈利预测，预计24-26E 归母利润87、96、105 亿（原预测24-25E 102.2、112.0 亿），同比分别+10%、+11%、+9%。公司以零售经纪+固收自营为业绩支撑，公司战略定位“现代投行”，管理层变动后短板业务有改善预期；先发布局的东南亚市场或成公司未来业绩重要增长极，因此维持中国银河“买入”评级。

    　　风险提示：美联储大幅加息；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。