事件：中国银河发布2025 年报， 2025 年公司分别实现营业收入和归母净利润283.02、125.2 亿元，同比分别+24.3%、+24.8%。2025 年加权平均ROE 同比+1.54pct 至9.8%；截至2025 年末剔除客户资金后经营杠杆为4.28 倍,较年初+5.2%，2025 年以来每季度环比提升。成本端，公司管理费用同比+12.1%，管理费用率同比-5.3pct 至45.4%，近3 年以来逐年降低。

    　　财富管理优势稳固，增长动能强劲。2025 年公司实现经纪、投行和资管净收入分别为88.46、8.3 和5.17 亿元，同比分别+42.9%、+36.8%和+6.7%。2025年A 股ADT 同比+61.7%，公司充分受益于成交活跃，截至2025 年末客户总数突破1930 万户，代销金融产品业务收入同比+77%，金融产品保有规模为人民币 2,519.48 亿元，较上年末增长 19.3%。公司投行净收入延续扩张，2025 年股权融资规模为86.97 亿元，排名行业第12；债券承销规模同比增长37.3%至6826 亿元，市场排名第6。银河金汇AUM 规模较年初增长6.5%至907 亿元。

    　　自营投资收益稳健增长，国际子公司业绩高增。2025 年公司实现利息净收入、投资业务收入分别为44.83、131.66 亿元，同比分别+16.5%、+15.1%。截至25 年末公司两融余额同比+47.9%至1362 亿元，市占率由4.9%提升至5.4%。

    　　全年公司自营投资收益稳健增长，但25Q4 环比-77%至10.6 亿元，主要系债券浮亏所致。截至25 末公司TPL 较年初+4%，其中公募基金较年初+41%；25 年公司继续增加对OCI 股票配置，较年初+10.5%至615 亿元，对债券资产配置有所减少，其他债权投资规模同比-5.8%。此外公司各类子公司厚增利润，全资子公司银河期货、银河国际金控净利润同比分别+20%、+62%至5.99、5.3 亿元，香港子抢抓市场机遇，港股 IPO 保荐规模首次排名香港市场前 10。

    　　公司财富管理优势稳固，自营投资表现稳健，子公司业绩高增，看好公司未来盈利的稳定性。我们预计2026 年归母净利润为141.11 亿元，同比+12.7%，4月1 日收盘价对应PB 为1.1 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。