二十三载幕墙行业 深耕，另辟蹊径进军BIPV 市场开拓新局。

    　　公司自创立至今，共经历三大阶段：创业与专业化发展阶段、内外兼修协同发展阶段、双主业多元化发展阶段。2022 年，江河集团依托在幕墙行业积累的品牌口碑与技术水平，拟投资5亿元新建300MW 光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地，积极进军BIPV 市场。

    　　分布式光伏装机量持续攀升，2025 年乐观估计新增238-288GW。2022 年上半年，全国光伏发电新增装机30GW。在政策推动、光伏发电成本下降、光电转化效率提升、产业结构完备等诸多利好之下，光伏装机容量将持续攀升。我们乐观估计，在2025 年，集中式光伏和分布式光伏的占比相当，各占50%；在2025 年分布式光伏的累计装机量将在300-350GW 之间，由此可见分布式光伏未来的增长空间很大，BIPV 也将迎来海量发展。

    　　幕墙BIPV 处蓬勃发展期，约800 亿元市场即将释放。根据我们测算，预计到2025 年，与建筑幕墙相对应的BIPV 市场规模约798 亿元。随着BIPV 在市场的有力推动下，往后每年渗透率逐年提升，22-25 年的渗透率分别为7%/12%/15%/17%；2021年幕墙行业的产值约为5200 亿元，考虑到建筑行业发展较为充分，因此我们谨慎假设在22-23 年增速-3%，到2023 年后，每年增速-2%，可初步估算2025 年幕墙产值4700 亿元，同年对应的幕墙BIPV 渗透率为17%，预计2025 年，幕墙BIPV 的市场规模约为798 亿元。

    　　盈利预测。预计2022-2024 年，公司收入204.92/243.02/293.60亿元， EPS 0.51/0.67/1.00 元，对应11 月21 日8.66 元收盘价16.93/12.90/8.68x PE。

    　　风险提示

    　　需求不及预期、市场拓展低于预期、系统性风险。