事件2020 全年公司实现营业总收入525.97 亿元，同比增长8.20%；实现归母净利润61.40 亿元，同比增长32.57%，扣非归母净利润59.67 亿元，同比增长55.83%。2021 年一季度公司实现营业总收入181.34 亿元，同比增长127.48%；实现归母净利润28.49 亿元，扣非归母净利润28.34亿元，同比扭亏（2020Q1 归母净利润-1.20 亿元）。

    三四季度明显恢复，利润增速大幅高于收入增速 从单季度数据来看，20Q1-4 公司营业收入分别为76.36、116.73、158.29、174.58 亿元，同比增速分别为-44.23、9.58、40.83、41.00%；归母净利润分别为-1.20、10.51、22.34、29.76 亿元，同比增速分别为-105.21、7.93、143.75、586.64%。一二季度略受疫情影响，三、四季度明显恢复，同时得益于海南离岛免税新政，利润增速明显高于收入增速。

    2020 免税总收入下滑，海南离岛免税独秀高增 2020 全年，公司商品销售业实现营业收入520.68 亿元，同比增长9.41%，营业成本311.25亿元，同比增长34.09%，毛利率40.22%，同比降低11.01PCT。其中，免税、有税商品销售分别为323.61、197.08 亿元，同比变化-30.31、1612.72%；毛利率为44.90、32.55%，同比变动-6.81、0.99PCT。由于新冠疫情影响，免税门店客源同比大幅下降，同时公司加大了促销折扣力度，因此免税收入增速下降；同时，得益于公司创新发展线上业务，积极拓展线上有税商品销售，有税商品销售实现大幅增长。

    公司跃升免税全球第一，持续精耕、优化完善布局 中免公司收购日上中国、日上上海、海免公司后，公司在免税行业的品牌优势进一步提升。在海南离岛免税新政的有力推动下，2020 年公司实现营业收入526 亿元人民币。根据《国际免税新闻》（DFNI）和穆迪报道的最新统计，公司排名从2019 年的全球第四位跃升至2020 年的全球第一位。

    投资建议 预计公司2021-2023 年度营业收入分别为798.21、1082.13、1316.20 亿元，同比增长51.76、35.57、21.63%，归母净利润116.49、159.30、195.77 亿元，同比增长89.73、36.75、22.89%，对应2021-2023年EPS 为5.97、8.16、10.03 元，目前价格对应PE 倍数为50、36、30，“推荐”评级。

    风险提示 疫情及突发安全事件的风险；免税业务竞争的风险；消费需求疲软的风险；线上拓展不及预期的风险。