提交港股发行资料，拓展海内外布局

    　　公司6 月25 日向香港联交所递交发行上市申请，发布申请资料。赴港上市有望提升公司国际知名度，帮助公司整合国际免税资源，提升全球竞争力。

    　　因港股发行股份数暂无法确定，维持盈利预测，预计21/22/23 年EPS 为5.58/7.54/9.85 元。维持目标价358.35 元（64.22x21PE，可比公司21PE均值46.3X，龙头地位突出，政策红利催化预期，给予溢价），维持买入。

    　　全球旅游零售王者

    　　20 年公司市占率跃居全球第一，达到22.6%（弗若斯特沙利文），国内市占率达到92.3%。根据招股书，公司拥有124 家口岸免税店和5 家离岛免税店，20 年口岸店和离岛店收入占比分别为38%和57%，市占率分别为69.7%和99.8%。公司供应链能力领先，拥有180 个经验丰富的买手，超过20 万个SKU，全球超过370 个供货商和近1000 个品牌直采。20 年公司34.6%的收入来自香化，受离岛限额提高和采购能力提升影响，时尚品及配饰收入占比从19 年的12.3%提升至20 年的20.8%。会员数量从19 年120 万名增长至20 年底的1200 万名。

    　　待开业项目较多，有望加强资本运作

    　　根据招股书，公司预计澳门市内免税店于21 年开业（销售面积8000 平方米），海口国际免税城于22 年（销售面积15 万平方米），三亚国际免税城二期免税购物区于23 年开业（建筑面积7.65 万平方米），二期酒店于26年竣工（建筑面积9.6 万平方米）。公司计划利用资本运作，以战略合作或投资并购的方式，深化上游供应链和国内外市场竞争优势。根据弗若斯特沙利文预测，2025 年我国口岸免税店规模将达到720 亿元（22-25 CAGR27.8%），离岛免税规模将达到1002 亿元（22-25 CAGR 21.1%）。公司有望持续受益于行业，保持收入和净利润高增长。

    　　龙头强者恒强，赴港上市开启新征途

    　　长期看好消费回流，国内免税市场规模持续快速增长。20 年中免跃居中国和全球旅游零售第一，规模优势进一步增强。赴港上市有望提升公司国际知名度，帮助公司实现“走出去”的目标。同时港股上市后有望成为整合国际免税资源的平台，提升公司的全球竞争力。因港股发行股份数暂无法确定，维持盈利预测，预计21/22/23 年EPS 为5.58/7.54/9.85 元。维持原目标价358.35 元（64.22x21PE，可比公司21PE 均值46.3X，中免龙头地位突出，政策红利催化预期，给予溢价），维持买入。

    　　风险提示：政策推进不及预期；国内免税行业竞争加剧；机场保底租金压力；大规模传染疫情风险；新项目开业进度低于预期风险。